20160412-华泰证券-林洋能源-601222.SH-光伏业务突飞猛进_能源互联网雏形初现_21页_1mb

林洋能源首次覆盖报告总结

公司概况

林洋能源（601222）是一家以智能电表和用电信息管理系统为主营业务的公司，是国内智能电表行业的领军企业，市占率稳居行业前三。公司同时积极拓展光伏新能源业务，并于2015年起布局能源互联网领域，致力于打造智慧能源平台。

核心业务与市场表现

• 传统电表业务：公司是国内智能电表的主要供应商，主要客户为国家电网和南方电网，订单占比约70%。2015年公司获得国家电网8.56亿元订单，市占率达4.90%。公司智能电表业务国内市占率稳定，未来预计保持10%左右的增长。
• 光伏业务：公司自2012年起布局分布式光伏，2015年并网光伏项目已达400MW，预计2016年底建成1GW，2017年底建成1.5GW。公司光伏业务收入占比从2014年的5%上升至2015年上半年的28%，预计未来将保持快速增长。
• 能源互联网布局：公司依托智能电表和分布式光伏的优势，与东软集团、南方电网等合作，打造智慧能源管理云平台和智能微网示范项目，探索能源互联网的发展。

股权结构

公司控股股东为启东市华虹电子有限公司，持有49.28%股份。实际控制人为陆永华，通过两家公司间接持有55.04%股份。公司高管通过IPO和股权激励持有部分股份，其中虞海娟持股2.0%。

业务增长与海外市场拓展

• 公司通过收购立陶宛ELGAMA公司和与兰吉尔战略合作，积极拓展欧洲和中东市场，海外业务成为新的增长点。
• 公司2015年海外订单较去年同期翻倍，有望成为公司新的业绩增长点。

政策支持与市场前景

• 分布式光伏：国家对分布式光伏的政策支持显著，包括电价补贴和优先纳入年度管理计划。公司定位为东部最大分布式光伏运营商，项目主要集中在东部沿海地区，具有良好的消纳条件。
• 智能电网：我国智能电网建设分为三个阶段，公司作为主要参与者，将受益于政策带来的增长机会。
• 微电网：公司已建设智能微网示范工程，利用储能系统实现谷时充电、峰时放电，提升电网稳定性。未来微电网市场将快速增长，公司有望受益。

盈利预测与估值

• 财务预测：公司2015-2017年营业收入分别为27亿元、34亿元和43亿元，归属于母公司净利润分别为5亿元、6.3亿元和8亿元，基本EPS分别为1.22元、1.55元和1.97元，摊薄EPS分别为1元、1.27元和1.61元。
• 估值：公司当前股价对应PE为31倍、24倍和19倍。参考可比公司估值，给予公司2016年28~30倍目标PE，目标股价区间为43.4~46.5元/股。通过DCF模型测算，参考目标价为45.34元/股。

风险提示

1. 智能电表海外拓展可能受阻，影响业绩。
2. 国家光伏补贴下发缓慢，可能影响公司现金流。
3. 分布式光伏项目推进速度可能不及预期。

总结

林洋能源凭借在智能电表领域的龙头地位，成功转型光伏新能源业务，并积极布局能源互联网。公司拥有丰富的光伏项目储备和良好的政策环境支持，未来有望成为分布式光伏领域的领先企业。同时，公司通过国际合作和并购拓展海外市场，有望带动电表业务增长。基于良好的盈利预测和估值模型，公司首次覆盖给予“买入”评级。