20210425-中泰证券-林洋能源-601222.SH-业绩超预期_光伏与储能布局加速_10页_1mb

林洋能源（601222）投资分析总结

核心内容概览

林洋能源（601222）在2020年及2021年第一季度实现业绩超预期增长，主要得益于海外智能电表业务和EPC业务的快速扩张。公司当前市价为6.54元，市值约114.38亿元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营收57.99亿元，同比增长72.63%；归母净利润9.97亿元，同比增长42.37%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长42.62%。2021年第一季度，营收9.56亿元，同比增长38.96%；归母净利润1.72亿元，同比增长30.93%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长55.79%。

• 业务结构优化：

  • 智能电表业务：2020年实现营收25.80亿元，同比增长59.92%。公司在国内电表市场稳居第一梯队，同时海外电表业务增长显著，2020年海外电表营收达2亿美元，同比增长超过350%。
  • 新能源业务：2020年实现营收30.49亿元，同比增长100.96%。其中EPC业务营收达16.01亿元，同比增长超过3000%；电费收入14.24亿元，保持稳定。公司累计运营装机规模达1.6GW，在建项目600MW，储备项目约4GW，未来有望加速扩张。

• 新兴业务布局：

  • 综合能源服务：公司已布局智能能效管理云平台，接入5300多个工商业能耗大户，具备较强的技术储备和行业经验。
  • 储能业务：2020年与亿纬锂能成立合资公司，布局一体化储能系统解决方案，聚焦BMS+PCS+EMS系统设计。随着“储能意见稿”提出2025年储能装机规模达30GW以上，公司储能业务有望成为新增长点。

• 财务表现：

  • 毛利率与净利率：2020年毛利率为35.19%，同比下降10.00pct；净利率为17.27%，同比下降3.67pct。2021年第一季度毛利率为40.74%，净利率为18.08%，显示出较好的成本控制能力。
  • 费用率与现金流：公司期间费用率同比下降，2020年期间费用率为15.77%，财务费用因汇率波动增加。2020年经营活动现金流净额为12.23亿元，同比增长204.12%，显示公司现金流健康。
  • 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.10/16.44/20.85亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.19元，PE分别为8.7/7.0/5.5倍，估值持续走低，成长性显著。

关键信息

• 2020年关键数据：

  • 营收：57.99亿元，同比增长72.63%
  • 归母净利润：9.97亿元，同比增长42.37%
  • 扣非归母净利润：9.68亿元，同比增长42.62%
  • EPS：0.57元，同比增长42.50%
  • 毛利率：35.19%，同比下降10.00pct
  • 净利率：17.27%，同比下降3.67pct
  • ROE：9.22%，同比增长2.53pct

• 2021年第一季度关键数据：

  • 营收：9.56亿元，同比增长38.96%
  • 归母净利润：1.72亿元，同比增长30.93%
  • 扣非归母净利润：1.59亿元，同比增长55.79%
  • EPS：0.10元/股
  • 毛利率：40.74%，同比下降1.44pct
  • 净利率：18.08%，同比下降1.12pct

• 业务增长驱动因素：

  • 海外智能电表业务快速增长
  • EPC业务并网规模大幅扩张
  • 新能源业务持续增长，特别是光伏电站项目储备丰富

• 投资建议：

  • 公司智能+节能+新能源战略格局清晰，国内电表业务稳居第一梯队，海外电表进入收获期，光伏和储能业务增长潜力大。
  • 预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.10/16.44/20.85亿元，EPS分别为0.75/0.94/1.19元，对应PE分别为8.7/7.0/5.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期：国家电网和南方电网的投资可能不及预期，影响智能电表业务收入。
• 智能电表招标不及预期：2021年智能电表招标若延迟或规模缩减，将影响公司业绩。
• 光伏行业政策波动：国内光伏政策不确定性及行业竞争加剧可能影响产品价格及市场份额。

财务指标预测

结论

林洋能源在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于海外智能电表和EPC业务的爆发式增长，以及新能源业务的稳步扩张。公司积极布局综合能源与储能业务，未来增长空间广阔。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体表现积极，维持“买入”评级。