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业绩稳定增长，光伏发电成为主力

核心内容

公司2017年前三季度实现总营业收入25.24亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的净利润5.49亿元，同比增长83.97%。由于同一控制下企业合并收购华乐光电100%股权，相应调整了上年同期数据，剔除影响后，归属于上市公司股东净利润同比增长55.18%。

主要观点

光伏发电业务持续贡献业绩

• 装机容量与发电量增长：公司前三季度装机容量达到1173MW，发电量为103,956.83万千瓦时，较半年报显著提升。
• 业务结构：除内蒙古135MW集中式电站外，其余均为分布式电站，平均上网电价在0.96元左右。
• 未来计划：公司计划每年保持300-500MW分布式光伏的开发，稳定国内领先水平。
• 补贴政策：未来将持续享受补贴政策，光伏发电将成为公司业绩的主力增长点。

可转债发行推进光伏项目

• 发行情况：公司30亿可转债已正式公开发行，拟募集23.3亿元用于320MW光伏发电项目，6.7亿元用于600MW高效太阳光伏电池及组件项目。
• 项目布局：光伏电站项目以分布式光伏为主，集中在安徽、山东、江苏等收益率较高的地区。
• 技术优势：公司“N型单晶高效双面组件”通过TÜV莱茵认证，成为行业首家，增强公司新能源业务的核心竞争力。

关键信息

业绩预测与估值

• EPS预测：预计2017~2019年每股收益分别为0.40元、0.49元和0.60元。
• 估值指标：当前股价对应2017-2019年市盈率分别为21倍、17倍和14倍，市净率分别为1.71倍、1.58倍和1.43倍。
• 评级：给予“推荐”评级，维持之前的预测。

风险提示

• 风险因素：光伏电站装机不及预期、智能电表业务不及预期。

财务数据摘要

营业收入与净利润

毛利率与净利率

财务比率

市场数据

• 收盘价：8.92元
• 总股本：17.64亿股
• 总市值：157.36亿元
• 一年最低/最高：6.41/9.56元
• 近3月换手率：54.71%

估值方法与局限性

• 估值方法：本报告采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资建议：本报告不构成对客户的投资建议，客户需独立判断。

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师信息

• 开文明：上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，曾任光大证券研究所分析师、中海基金首席策略分析师等职。

附注

• 本报告受限于《证券期货投资者适当性管理办法》规定，仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 本报告内容反映新时代证券在报告发布当日的判断，不保证及时更新，不构成投资决策的唯一依据。