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上海家化（600315）2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告对上海家化2018年上半年的业绩表现、市场数据、财务状况及未来展望进行了分析，整体维持中性评级。报告指出，尽管上半年公司收入增长符合预期，但净利润增长显著，主要得益于政府补助。同时，公司正通过品牌年轻化、营销改革及新工厂投产等举措推动业绩回暖。

主要观点与关键信息

一、业绩表现

1. 2018上半年业绩：

   • 收入（追溯调整后）同比增长 9.3%，达 36.7亿元。
   • 归母净利润（追溯调整后）同比增长 40.9%，达 3.2亿元。
   • 扣非归母净利润同比持平，略低于预期。

2. 季度表现：

   • 2018年第二季度收入同比增长 8.2%，但增速放缓。
   • 政府补助推动归母净利润同比增长 45.7%，达 1.7亿元。
   • 扣非归母净利润同比下滑 40.6%，至 8753万元。

3. 各品牌表现：

   • 六神、美加净收入双位数增长，表现亮眼。
   • 佰草集和高夫增速放缓，受电商和特渠调整影响。
   • 汤美星盈利能力显著提升，收入增长 5%（扣汇率影响后 7%），净利润增长 116%。

4. 产品结构变化：

   • 美容护肤类单价下调 28%，家居护理类单价下调 19%，个护类单价持平。
   • 产品结构调整导致毛利率略有下滑，至 64.6%。

二、市场与财务数据

1. 市场数据（2018年08月21日）：

   • 收盘价：33.93元
   • 一年内最高/最低价：47.23元 / 29.96元
   • 市净率：4.1
   • 息率：0.53
   • 流通A股市值：22775百万元
   • 上证指数 / 深证成指：2733.83 / 8549.06

2. 基础数据（2018年06月30日）：

   • 每股净资产：8.36元
   • 资产负债率：45.49%
   • 总股本 / 流通A股：672百万 / 671百万
   • 流通B股 / H股：- / -

3. 盈利预测（2018-2020年）：

   • 归母净利润预测分别为：4.72亿元 / 5.62亿元 / 6.6亿元
   • 对应PE分别为：48倍 / 41倍 / 35倍
   • 报告认为公司仍处于战略调整期，业绩波动较大，但未来有望缓步回升。

三、战略与运营举措

1. 营销改革：

   • 建设“华美家”CRM会员营销闭环，提升营销精准化、差异化和定制化能力。
   • 强化线上渠道管理，完成京东和天猫超市自营切换。
   • 与流量明星、IP联名合作，如华晨宇、迪士尼，助力品牌年轻化。

2. 产品与品牌布局：

   • 推出彩妆新品，借力李易峰代言，推动佰草集业绩复苏。
   • 与美国Church&Dwight达成合作，引入个护产品，拓展增长空间。

3. 新工厂投产：

   • 青浦新工厂已投入使用，投资 13.5亿元，上半年转固 5.73亿元。
   • 新工厂有助于提升研发实力和产品迭代速度。

四、财务与运营风险

1. 毛利率与费用变化：

   • 毛利率同比下降 1.3个百分点，至 64.6%，主因原材料成本上涨和产品结构调整。
   • 销售费用率同比上升 0.9个百分点，至 43.9%，主要由于品牌投入增加。
   • 管理费用率微降至 13.4%。

2. 现金流与库存：

   • 经营性现金流同比减少 9500万元，至 5.1亿元，主要因支付政府补助相关税款。
   • 存货同比上升 32.5%，至 9.94亿元，可能与提前备货及渠道调整有关。

结论

上海家化2018年上半年业绩表现不一，收入增长稳健，但扣非净利润下滑显著。公司通过品牌年轻化、营销创新和新工厂投产，积极应对市场变化，推动业绩回暖。尽管当前估值在同行中偏高，但盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，我们维持中性评级，期待公司业绩逐步改善。