20180822-西南证券-上海家化-600315.SH-线上增长迅速_政府补助增厚业绩_5页_1mb

报告摘要

上海家化2018年上半年业绩总结

核心内容

上海家化2018年上半年实现营业收入36.7亿元，同比增长9.3%。其中，第二季度实现营收18.1亿元，同比增长8.2%。公司上半年归母净利润为3.2亿元，同比增长40.9%；扣非后归母净利润同比增长0.01%。Q2归母净利润为1.7亿元，同比增长45.7%；扣非归母净利润为0.9亿元，同比下降40.6%。

主要观点

线上业务增长显著：上海家化在618年中大促期间表现突出，电商业务6月GMV同比增长72%。其中，旗舰店全品牌增长76%，天猫超市增长123%，京东增长54%，唯品会增长51%。线上业务发展迅速，成为公司增长的重要驱动力。
政府补助影响业绩：公司净利润增长主要得益于中央工厂拆迁补偿与政府补助合计逾1.5亿元，而扣非净利润增长乏力则主要由于平安特渠调整、大经销商库存调整以及产品结构和原材料价格上涨，导致毛利率同比下降1.26个百分点至64.60%。
期间费用率上升：期间费用率同比增长0.46个百分点至58.32%，其中销售费用率上升0.82个百分点至43.86%。
数字化营销与合作增强竞争力：公司通过“华美家CRM系统”和“家化第一方DMP”系统构建了完整的数字化营销闭环，提高营销效率。同时，与美国纯天然小苏打生产商 Church&Dwight 合作，补全了公司在家居清洁和口腔护理领域的进口产品空缺。
股权激励计划显示信心：公司发布了股权激励计划，设定2018-2020年收入复合增速约24%、净利润复合增速约37%的目标，显示出对未来三年业务高速发展的信心。
盈利预测与投资建议：公司2018-2020年归母净利润增速预计分别为34.7%、24.1%、21%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.17元。当前股价对应2018年PE为44倍，维持“增持”评级。
风险提示：线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、产品销售不及预期是主要风险点。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6488.25	7389.81	8353.16	9365.53
归属母公司净利润（百万元）	389.80	524.93	651.35	788.32
每股收益EPS（元）	0.58	0.78	0.97	1.17
PE	59	44	35	29
PB	4.25	3.99	3.64	3.30

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	64.93%	64.68%	65.66%	66.96%
三费率	58.75%	58.98%	56.61%	56.86%
净利率	6.01%	7.10%	7.80%	8.42%
ROE	7.25%	9.16%	10.38%	11.37%
ROA	4.06%	5.15%	5.86%	6.50%
ROIC	11.74%	12.94%	14.48%	17.33%