20230427-浙商证券-上海家化-600315.SH-2022年报_2023一季报点评报告_一季度利润+16_修复明显_期待业绩弹性_3页_806kb

上海家化（600315）公司点评总结

业绩概览

• 2022年业绩：受疫情影响，收入711亿元（-71%），归母净利润47亿元（-273%），扣非归母净利润54亿元（-200%）。
• 2023年第一季度：归母净利润23亿元，同比增长16%，环比修复趋势明显；收入198亿元（-65%），扣非归母净利润23亿元（+71%）。

盈利能力

• 2023Q1：毛利率提升至61.2%（环比提升15个百分点），净利率达11.6%（环比提升22个百分点），销售/管理/研发费用率分别为40.7%/9.1%/1.7%，延续逐季改善趋势。

主营业务拆分

• 品类：个护家清逆势增长（+109%）；护肤下滑明显（-268%）。
• 渠道：线上收入下降明显，线下渠道保持稳定，商超渠道表现亮眼，占比+18%；海外线上收入略有改善。

品牌与渠道看点

1. 品牌焕新：
   • 玉泽强化“医研共创”定位，新品表现强劲；
   • 高夫、启初聚焦高端和专业形象，提升市场竞争力。
2. 渠道优化：
   • 线上多平台布局，兴趣电商增速明显；
   • 线下拥抱新零售，线上线下融合加速。

财务预测

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为77亿、90亿、103亿元，同比增长率分别为+62%、+18%、+13%。
• 估值：当前PE分别为25/22/19X，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 渠道转型风险；
• 新品推广不及预期。

投资逻辑与评级

• 公司董事长坚持“123”方针，管理效率提升；
• 品牌与渠道双轮驱动，未来增长具备弹性；
• 当前估值合理，暂维持“增持”建议。