20180822-中国银河国际证券-金山软件-03888.HK-第二季业绩优于市场的低预期；但未来数季仍面对挑战_3页_699kb

金山软件2018年第二季度业绩总结

核心内容

金山软件（3888.HK）在2018年第二季度公布的业绩优于市场预期，但未来数季仍面临挑战。公司整体收入同比增长5%，环比增长6%，主要得益于云服务业务的强劲表现。尽管净利润同比下降59.6%至1.009亿元人民币，但该结果仍高于市场预期。

主要财务数据

业务表现

网络游戏业务

• 收入同比下降28%，环比下降8%至5.819亿元人民币。
• ADPCU（每日平均最高同步用户数）同比下降15%，环比下降14%至80万。
• APA（每月平均付费账户）同比下降24%，环比下降1%至330万。
• 主要原因：用户转向PUBG游戏及部分游戏生命周期下降。

云服务业务

• 收入同比增长54%，环比增长12%至4.687亿元人民币。
• 增长动力：互联网和移动视频客户使用量上升。
• 毛利率低于其他业务，导致整体毛利率下降12个百分点至50%。

办公软件及服务业务

• 收入同比增长68%，环比增长39%至2.952亿元人民币。
• 增长因素：WPS个人版增值服务增长迅速，企业版销售增加。
• WPS家庭版月活跃用户达3亿，新版本WPS Office 2019和Mac版已发布。

其他业务

• 包括猎豹移动（已不再并表）和云服务相关业务。

新产品与IP扩展

• 发布了首部动画《Dream Tower》，已有4000万次观看，未来可能发展为电影、线下主题公园等IP形式。
• 推出了新手机游戏《云裳羽衣》，但表现未达预期，需更多时间调整。
• JX Online III手机游戏预计2019年初推出，而其扩展包将在2018年10月底公布。
• JX Online II移动版预计10月与腾讯协商后推出，仙剑奇侠传则可能在2018年第四季度发布。

管理层观点与挑战

• 管理层认为，网络游戏增长缓慢主要由于用户转向PUBG游戏及在线视频的普及。
• 云服务业务目前录得营业亏损，是下半年业绩承压的主要因素之一。
• 预计2018年下半年仍将面临业绩压力。

市场观点

• 金山软件股价在业绩公布后有所调整，部分负面影响已被市场反映。
• 相较于其他TMT股（如IGG），金山软件并不显得特别便宜。
• 股价可能在未来几个月维持区间震荡。
• 公司的业务增长路径未达预期，小米IPO后投资者可能不再将其视为小米的替代投资标的。

催化剂

• 2018年第三季度业绩公布。
• 关于JX Mobile III的进一步消息。
• WPS和金山云潜在分拆计划。

风险提示

• 公司未来数季仍面临挑战，包括新游戏延迟发布、云服务亏损及IP变现能力待验证。
• 投资者需关注公司分拆计划的具体细节及执行情况。

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