20180822-浙商证券-阳光电源-300274.SZ-2018年中报点评_业绩增速放缓_期待行业回暖_3页_853kb

阳光电源（300274）2018年中报总结

核心内容概览

阳光电源在2018年上半年实现营业收入38.95亿元，同比增长10.0%；归属股东净利润3.83亿元，同比增长3.75%；实现EPS 0.26元。尽管业绩增速放缓，但公司在储能等新业务领域表现突出，为业务结构优化提供了积极助力。

主要观点

• 行业政策影响显著：2018年5月底发改委、财政部、国家能源局联合发文，严控光伏建设规模并下调补贴，导致国内光伏建设减速，市场竞争加剧，对公司的二季度经营造成一定冲击。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率分别同比增加1.92个百分点和1.66个百分点，至7.42%和8.79%，对净利润增长形成压力。
• 传统业务表现平稳：电力转换设备和电站系统集成业务收入分别微增0.11%和略降1.24%，合计贡献公司总收入的88.6%。其中，电力转换设备毛利率同比下降2.14个百分点至31.7%，而电站系统集成毛利率同比上升1.95个百分点至23.5%，总体保持稳定。
• 储能业务增长迅速：储能系统收入同比增长4.28倍至1.19亿元，光伏电站发电收入同比增长2.61倍至1.57亿元，显示出公司在储能市场的先发优势。
• 新业务拓展积极：公司上半年实施多个储能重点项目，包括青海百兆瓦光伏发电实证基地储能项目、山西9MW/4.5MWh“火电+储能”联合调频项目、德国16MW/8MWh独立储能调频电站、日本21MWh光储结合项目，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测调整：考虑到“5.31政策”对光伏行业的冲击，公司盈利预测被适度下调，预计2018~2020年EPS分别为0.53元、0.57元、0.66元，对应P/E分别为12.5倍、11.8倍、10.1倍，评级由“买入”调整为“中性”。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务比率

营业利润与费用

• 营业利润：2017年为20.75亿元，2018年预计为16.88亿元，同比下降22.70%。
• 销售费用率：从2017年的5.50%上升至2018年的7.42%。
• 管理费用率：从2017年的7.13%上升至2018年的8.79%。

投资建议

• 当前评级：中性
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥6.62
• 预期未来三年业绩增长相对平稳，但面临行业政策调整带来的挑战。

风险提示

• 光伏行业发展或放缓，影响公司主营业务。
• 新业务拓展可能未达预期。
• 行业估值中枢可能出现波动。

公司简介

阳光电源主营业务包括光伏逆变器与系统集成、光伏发电、新能源汽车电控、储能系统等，具备较强的行业竞争力和市场地位。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，以证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 行业评级：看好、中性、看淡，以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 本报告为相对评级，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

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