20180822-国金证券-上海家化-600315.SH-中报点评_品牌驱动战略持续推进_电商渠道逐步发力_6页_1mb

上海家化 (600315.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

上海家化在2018年上半年实现了营收36.65亿元，同比增长9.29%，归母净利润3.17亿元，同比增长40.89%。尽管扣非归母净利润仅微增0.01%，但整体盈利能力有所提升，净利率达到8.64%，同比增长1.94个百分点。公司当前市值为22,791.24百万元，每股收益为0.794元，市盈率为27.47倍，股价年内最高达46.13元，最低为30.03元。

主要观点

• 品牌战略持续推进：公司持续加强品牌建设，佰草集高端系列在百货渠道占比提升至41.2%，彩妆和面膜签约李易峰作为代言人，进一步提升品牌影响力。
• 电商渠道增长显著：公司与京东、天猫超市等平台合作，电商GMV在6月同比增长72%，其中天猫超市增长123%，显示电商渠道逐步发力。
• 汤美星整合初见成效：汤美星实现营收7.58亿元，同比增长7%，净利润2,409万元，同比增长116%。同时，公司与Church & Dwight达成战略合作，成为其多个产品在中国大陆市场的独家合作商。
• 线下门店拓展：公司门店建设初具规模，包括商超门店20万家、农村直销车网点近9万家、百货及药房2138家、化妆品专营店约1万家、母婴店3500家。
• 盈利能力提升：尽管毛利率有所下降，但净利率提升，公司通过优化成本和提升品牌价值，增强了盈利能力。
• 投资建议：基于未来三年的盈利预测，公司预计归母净利润分别为5.33/6.79/8.30亿元，当前市值对应PE分别为43/34/27倍，维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2018H1营收：36.65亿元，同比增长9.29%
• 2018H1归母净利润：3.17亿元，同比增长40.89%
• 2018H1扣非归母净利润：2.38亿元，同比增长0.01%
• Q2营收：18.05亿元，同比增长8.24%
• Q2归母净利润：1.66亿元，同比增长45.73%
• Q2扣非归母净利润：0.88亿元，同比下降40.60%

毛利率与费用分析

• 毛利率：64.60%，同比下降1.26个百分点
• 销售费用率：43.86%，同比上升0.82个百分点
• 管理费用率：7.98%，略有下降
• 财务费用率：1.06%，同比上升0.51个百分点
• 净利率：8.64%，同比提升1.94个百分点

产品与市场表现

• 佰草集：高端产品在百货渠道占比提升至41.2%
• 美加净：护手霜及防晒全渠道分别同比增长118%和47%
• 高夫：线上店铺首次进入天猫美妆类目TOP10，男士护理类目排名NO.1
• 启初：推出“启初初茅清萃系列”产品，完善产品金字塔，实现收入高速增长
• 汤美星：与Church & Dwight达成合作，成为其多个产品在中国大陆市场的独家合作商

财务指标预测

• 2018E归母净利润：5.33亿元，同比增长35.05%
• 2019E归母净利润：6.79亿元，同比增长27.26%
• 2020E归母净利润：8.30亿元，同比增长22.26%
• PE估值：2018年对应PE为43倍，2019年为34倍，2020年为27倍

风险提示

• 市场竞争加剧
• 增速放缓
• 渠道结构变革

比率分析

增长率分析

偿债与资产管理能力