20220317-光大证券-上海家化-600315.SH-2021年报点评_21年毛利率提升明显促利润超预期_22年期待业务继续向好_4页_727kb

上海家化 (600315.SH) 2021年报总结

核心内容

上海家化在2021年实现了收入和利润的显著增长，尽管收入略低于预期，但归母净利润大幅超额完成激励目标，展现出强劲的盈利能力。公司通过优化品类结构、提升毛利率以及加强品牌和渠道创新，推动了业务的稳步发展。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入同比增长8.73%至76.46亿元，归母净利润同比增长50.92%至6.49亿元，扣非归母净利润同比增长70.76%至6.76亿元。EPS为0.97元，拟每股派现金红利0.29元。
• 毛利率提升：2021年毛利率提升2.84个百分点至58.73%，主要得益于高毛利护肤品类的快速增长和品牌产品聚焦策略。
• 渠道表现：线上收入占比达42.04%，同比增长7.87%；线下收入占比57.96%，同比增长9.26%。电商渠道增长显著，特渠业务有所下滑，但预计2022年下半年将企稳回升。
• 品牌与品类增长：护肤品类收入同比增长22.22%，收入占比提升至35.31%；启初、佰草集、玉泽等品牌表现突出，其中佰草集、玉泽、典萃等品牌收入增速超过30%。
• 费用与现金流：期间费用率同比上升0.75个百分点至51.18%，但经营净现金流同比增长54.34%至9.93亿元，显示公司经营效率持续提升。
• 未来展望：2022年公司计划实现收入双位数增长，上调2022年利润预测，维持2023年利润预测，并新增2024年盈利预测。2022年和2023年的PE分别为30倍和23倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

营业利润与费用率

存货与应收账款

• 2021年末存货为8.72亿元，同比增长0.64%；存货周转天数为99天，同比下降11天。
• 2021年末应收账款为11.09亿元，同比增长1.78%；应收账款周转天数为52天，同比下降3天。

经营性现金流

• 2021年经营净现金流同比增长54.34%至9.93亿元。

品类与渠道表现

• 护肤品类：收入26.97亿元，同比增长22.22%，占比35.31%。

• 个护品类：收入24.10亿元，同比增长0.42%，占比31.55%。

• 母婴品类：收入21.58亿元，同比增长4.18%，占比28.25%。

• 合作品牌：收入3.73亿元，同比增长6.48%，占比4.89%。

• 线上渠道：收入32.11亿元，占比42.04%。

• 线下渠道：收入44.27亿元，占比57.96%。

• 电商渠道：收入占比33.12%，同比增长约20%。

• 特渠业务：收入占比9.67%，同比下降15%以上。

123经营方针成效

1. 品牌创新：新品研发周期缩短至8.5个月，品牌聚合度提升至71%。
2. 渠道进阶：线上多平台布局，线下智慧零售转型，百货渠道扭亏为盈。
3. 数字化转型：推动营销模式与数字化技术结合，加强私域生态建设。

风险提示

• 新品推广和销售不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道调整不及预期
• 控费不当或投放效果不及预期

结论

上海家化在2021年实现了收入和利润的双重增长，特别是在护肤品类和电商渠道方面表现突出。公司通过优化品类结构、提升毛利率以及加强品牌和渠道创新，展现了良好的增长潜力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司将继续保持稳健增长，经营效率持续提升。