20180814-信达证券-煤炭行业专题报告_五方面剖析库存_高低_问题_18页_1mb

五方面剖析库存“高低”问题总结

核心内容概述

本报告从五个方面分析了当前煤炭行业库存“高低”现象，指出中游和下游库存较去年有所上升，但整体仍处于偏低水平。库存水平的变化受到供需区域结构、需求预期、库存转移、供给释放和运输能力等多重因素影响。报告认为，当前库存偏高并非不合理，而是结构性调整的体现，同时对煤炭行业维持“看好”评级，并建议关注板块整体配置机会。

主要观点与关键信息

1. 供需区域结构问题加剧，中转库存提升

• 区域供需失衡：晋陕蒙等西部地区煤炭产量占比由2011年的55%左右提升至2018年的70%，而需求仍集中在中东部，导致运输距离拉长。
• 中转需求增加：为应对区域供需差异，中转量（库存）自然提升，这是行业发展的必然现象。
• 港口库存趋势：2018年重要港口煤炭库存较前年同期有所增长，主要为保障区域供需平衡。

2. 需求超预期，电厂可用天数仍处合理水平

• 用电量增速超预期：2018年上半年全社会用电量增速达9.4%，远超市场预期。
• 火电增长显著：火电发电量增速达8.0%，动力煤消费增量超1亿吨，远超去年全年水平。
• 电厂库存可用天数：8月上旬沿海六大电厂可用天数为18~19天，较2017年同期增加3~4天，仍处于过去8年的中等水平。

3. 库存结构向下游转移，全社会库存偏低

• 库存转移趋势：国有重点煤矿库存持续下降，库存由上游向中下游转移。
• 全社会库存水平：截至2018年6月，全社会煤炭库存为1.56亿吨，较历史平均水平下降40%，仍处历史低位。
• 库存结构合理化：中下游库存偏高，但全社会整体库存仍偏低，非过高。

4. 供给端小幅增长与运力改善推动库存增加

• 产量小幅增长：山西、陕西、内蒙三省国有重点煤矿产量分别同比增长15.4%、11.9%、7.3%。
• 进口煤增长显著：2018年1-7月进口煤累计增长14.69%，其中7月单月增长49.05%。
• 铁路运力提升：大秦线月均发运量同比增长7.3%，运力改善助力中下游库存累积。

5. 淡季不淡预期叠加旺季控制，导致库存错配

• 淡季需求超预期：2018年5月底至6月初六大电厂日均耗煤增速达20~30%，市场预期旺季需求强劲。
• 旺季需求受限：受电力调峰、环保限产等因素影响，7月六大电厂日耗增速仅为7%，低于预期。
• 库存错配现象：虽然淡旺季预期落差导致短期库存波动，但绝对值和增速仍处于历史较高水平。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为煤炭行业在能源需求复苏背景下具有较高的业绩增长确定性。
• 估值修复空间大：当前估值处于历史底部，有望在下半年尤其是三季度迎来修复。
• 投资建议：
  • 动力煤：重点推荐兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、大同煤业。
  • 炼焦煤：关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
  • 国企改革标的：阳泉煤业、平煤股份、西山煤电、大同煤业。

风险提示

• 宏观经济风险：若出现大幅下滑，可能影响煤炭需求。
• 下游限产风险：大规模限产或停产将直接压制煤炭消费。

结论

当前煤炭行业库存偏高是供需区域结构变化、需求超预期、库存转移、供给释放及运力改善等多重因素共同作用的结果。虽然库存水平较去年有所提升，但结合需求动态来看，仍处于合理区间。全社会库存偏低，为后续价格中枢上移和业绩增长提供了支撑。在国内外能源需求复苏背景下，煤炭行业具有良好的投资前景，建议整体配置，关注重点企业及国企改革相关标的。