煤炭行业专题报告_五方面剖析库存_高低_问题_16页_1mb

库存“高低”问题分析总结

核心内容

本报告围绕煤炭行业库存“高低”问题，从供需结构、库存转移、运力变化、淡旺季预期落差及行业评级等多个维度进行剖析，指出当前煤炭库存虽在部分环节有所增加，但全社会整体库存仍处于历史低位，且具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 供需区域结构差异：晋陕蒙地区煤炭产量占比已从2011年的55%提升至当前的70%，供需区域结构问题加剧，中转距离变长，客观上要求中转量（库存）的提升。
• 库存水平需动态分析：虽然静态库存有所上升，但结合可用天数来看，当前库存水平仍处于合理范围，且未达到历史高位。
• 库存结构转移：煤炭社会库存由上游向中下游转移，中下游库存偏高，但全社会整体库存仍偏低。
• 供给端小幅增长：山西、陕西、内蒙国有重点煤矿产量同比小幅增长，进口煤持续快速增长，叠加铁路运力改善，对中下游库存有一定支撑作用。
• 淡旺季预期落差：淡季不淡导致市场对旺季需求预期过高，但实际受电力调峰和工业限产影响，需求增长不及预期，出现库存错配现象。
• 行业前景乐观：在能源需求复苏背景下，煤炭有效产能难以快速释放，供需缺口将逐步扩大，推动煤炭价格中枢上移，带来行业业绩增长的高确定性。
• 投资建议：建议弱化个股，整体配置煤炭板块，重点推荐动力煤企业如兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、大同煤业等，炼焦煤企业如西山煤电、平煤股份、潞安环能等，同时关注国企改革相关标的。

关键信息

1. 库存数据

• 截至7月份，全社会总库存仅为15625万吨，较去年同期进一步降低。
• 截至8月8日，北方四港库存合计2166万吨，同比增加482万吨。
• 截至2018年6月份，全社会煤炭库存量为1.56亿吨，较历史平均水平2.59亿吨下降1.03亿吨，降幅约40%。

2. 供给端变化

• 山西、陕西、内蒙三省国有重点煤矿煤炭产量分别为3.51亿吨、1.22亿吨、1.56亿吨，累积增速分别为15.4%、11.9%、7.3%。
• 2018年1-7月进口煤累积进口量17519.5万吨，同比增加2279.5万吨，增幅14.69%。
• 大秦线月均煤炭发运量3755.5万吨，较2017年同期增加255万吨/月，增幅约7.3%。

3. 需求端变化

• 2018年上半年全社会用电量增速高达9.4%，火电发电量持续高位。
• 2018年1-6月动力煤消费增量超过1亿吨，超出去年全年水平。
• 沿海六大电厂可用天数为18~19天，较2017年同期多3~4天，仍处于中等水平。

4. 行业评级与投资建议

• 维持煤炭行业“看好”评级。
• 当前估值处于历史底部，具备较大的修复空间。
• 建议关注动力煤和炼焦煤龙头企业，以及国企改革相关标的。

风险因素

• 宏观经济大幅失速下滑；
• 大规模下游限产停产影响需求。

图表目录

• 图1：晋陕蒙地区煤炭产量占比（68.6%）
• 图2：环渤海重要港口煤炭库存情况
• 图3：长江口煤炭库存合计情况（增幅99.12%）
• 图4：全社会用电量增速超预期（9.4%）
• 图5：水电发电量增速逐年放缓
• 图6：火电发电量持续高位（8.0%）
• 图7：六大电厂日均耗煤量持续高位运行
• 图8：六大电厂煤炭库存可用天数（18~19天）
• 图9：全社会动力煤库存尚未恢复至合理水平
• 图10：煤炭生产企业库存稳中有降
• 图11：六大电厂煤炭库存情况
• 图12：国有重点煤矿库存处于历史较低水平
• 图13：晋陕蒙三省煤炭产量边际小幅增加
• 图14：大秦线煤炭发运量持续高位运行
• 图15：进口煤持续快速增长（增幅14.69%）

研究团队简介

• 郭荆璞：能源行业首席分析师，毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，现任信达证券研究开发中心总经理，覆盖能源化工方向。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学（北京）博士，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作）。
• 王志民：研究助理，中国矿业大学硕士。
• 周杰：研究助理，煤炭科学研究总院采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士。

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