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报告摘要

零跑汽车财务与业务进展总结

核心内容概述

零跑汽车（09863.HK）在2024年第三季度实现了显著的财务与业务进展，尤其是在毛利率改善和国际化进程方面。分析师何俊艺维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和出海表现将有较大提升空间。

主要观点

1. 财务表现改善显著

营收增长：2024Q3实现营收98.6亿元，同比增长74.3%，环比增长83.9%，显示公司业务扩张势头强劲。
净亏损收窄：2024Q3净亏损6.9亿元，同比与环比均大幅收窄，表明公司盈利能力正在逐步改善。
现金流优化：经营现金流达19.6亿元，自由现金流为13.2亿元，显示公司运营效率提升。
毛利率提升：2024Q3毛利率达8.1%，同比提升6.9个百分点，环比提升5.3个百分点，主要得益于产品结构优化、成本管理及规模效应。

2. 销量与产品结构优化

销量增长：2024Q3销量达86,165台，同比增长94.4%，环比增长61.7%，稳居新势力品牌销量前三。
产品结构升级：C系列车型占比达78.3%，环比提升3.7个百分点，高价值车型C16销量增长显著，推动ASP（平均售价）提升至11.4万元，环比增长1.4万元。
未来展望：公司预计2024年全年毛利率将超额完成目标，2025年随着B平台车型推出，销量有望进一步增长。

3. 国际化进程加速

欧洲市场启动：T03和C10两款车型已于2024年9月24日在欧洲正式上市，截至2024年10月底，欧洲已开业339家经销商门店。
全球化布局：公司计划在2025年逐步拓展至亚太、中东、非洲及南美市场，预计渠道数量将突破500家。
B10车型亮相：B平台首款全球化车型B10于2024年10月14日在巴黎车展全球首次亮相，2025年将推向全球市场，有望成为推动公司国际销量增长的新引擎。

关键信息

财务预测（2024-2026年）

指标	2024E	2025E	2026E
营收（亿元）	325	646	882
增速	+94.3%	+98.6%	+36.5%
归母净利润（亿元）	-34.05	0.98	20.86
EPS（元）	-2.55	0.07	1.56

财务比率分析

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	0.5%	6.4%	13.0%	15.0%
净利率	-25.2%	-10.5%	0.2%	2.4%
ROE	-40.6%	-31.5%	1.1%	20.4%
ROA	-17.7%	-11.9%	0.3%	4.2%
资产负债率	56.1%	68.4%	78.8%	79.7%
P/E	-9.3	-11.5	398.3	18.7
P/B	3.1	4.3	4.2	3.5

财务健康状况

现金流改善：经营活动现金流和自由现金流显著提升，显示公司运营能力增强。
资产与负债变化：资产总计预计从2023年的284.53亿元增长至2026年的554.84亿元，负债总计则从159.55亿元增至442.07亿元，资产负债率持续上升，但公司仍保持较强的偿债能力。

风险提示

国内竞争加剧：新能源汽车市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
出海进度不及预期：国际化布局可能因政策、市场或供应链问题受阻。
海外关税风险：出口业务可能面临关税政策变化带来的成本压力。

总结

零跑汽车在2024年第三季度表现出强劲的业务增长和显著的财务改善，尤其是在毛利率和销量方面。公司正通过产品结构优化和成本管理提升盈利能力，并加速国际化进程，与Stellantis合作推进海外布局。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和市场拓展潜力较大，但需警惕市场竞争、出海进度及关税等风险。

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