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浦银国际：零跑汽车评级“买入”，目标价285港元

一、核心评级与预测

• 评级：“买入”
• 目标价：285港元（潜在升幅26%）
• 核心观点：重申零跑汽车2024年交付量25万辆预测，上调目标价至285港元，预计销量有上行空间。估值基于市销率法，目标市销率为13倍。

二、销量与增长驱动因素

1. 当前销量：2024年预期交付量25万辆，C16订单强劲，未挤压C11、C10需求。
2. 政策利好：7月以旧换新政策或拉动T03车型销量。
3. 未来规划：
   • 2025年推出B系列车型，协同海外增量市场。
   • 2024年底智驾团队扩充至500人，目标进入行业第一梯队。
   • 2024年9月新增200家欧洲销售门店，提升波兰工厂产能。

三、财务与毛利率改善

• 二季度毛利率：28%，同比增长8个百分点，环比增长41个百分点。
• 毛利率目标：2024年全年力争5%以上，呈逐月改善趋势。
• 盈利预测：
  • 2024E营收27,473百万元，净亏损3,941百万元。
  • 2025E营收51,575百万元，净利润转正（1,737百万元）。

四、估值模型

• 分部加总法：汽车销售业务13x市销率，服务及其他业务50x市销率。
• 情景假设：
  • 乐观：收入超预期，目标价412港元（20%概率）。
  • 悲观：收入不及预期，目标价169港元（15%概率）。

五、投资风险

1. 新能源汽车需求不及预期。
2. 新车型订单或海外扩张进度落后。
3. 渠道优化或智驾研发不及预期。

六、财务数据预测（2022-2026E）