10月财政收支点评：年末增支空间有限，减税政策仍可期待-20181118-东北证券-10页

证券研究报告总结：10月财政收支点评

核心内容概述

本报告分析了2018年10月全国财政收支数据，指出减税政策持续发力，财政收入增速由正转负，财政支出增速略有回升但未来空间有限。整体来看，财政政策正从“宽财政”向“结构性减税”转变，为债券市场提供了有利环境。

主要观点

1. 财政收入：由正转负，减税效应显著

• 10月财政收入：全国一般公共预算收入为15727亿元，同比下降3.1%。其中，中央财政收入同比下降7.1%，地方财政收入同比增长1%。
• 税收收入：同比下降5.1%，主要受减税政策影响，特别是增值税和个税收入大幅下滑。
• 非税收入：同比增长10.8%，成为缓解财政压力的重要支撑。
• 累计数据：1-10月财政收入同比增长7.4%，税收收入同比增长10.7%，但非税收入同比下降10.7%，显示财政收入结构变化。
• 影响因素：
  • 减税政策持续落地，政策效应显现。
  • “双十一”影响消费税收入。
  • 企业所得税和个人所得税增速回落，显示企业利润和居民收入有所下降。
  • 进口环节税费和关税增速回升，可能与中美贸易战有关。

2. 财政支出：增速回升，但未来空间有限

• 10月财政支出：全国一般公共预算支出为12031亿元，同比增长8.2%。
• 累计数据：1-10月累计支出175320亿元，同比增长7.6%，完成年初预算的83.6%。
• 支出结构：
  • 基建类支出增速明显抬升，尤其是交通运输和农林水支出增长较快。
  • 教育、科技、社保和医疗等民生类支出增速稳定。
  • 债务付息支出：增速高达20.1%，成为支出中增长最快的项目，但对经济刺激有限，增加财政压力。
• 未来展望：
  • 财政支出增速已接近全年预算目标，11-12月增支空间有限。
  • 基建补短板力度增强，但年底基建增速预计难以明显回升。

3. 政府性基金收支：收入增长强劲，支出增速回升

• 政府性基金收入：1-10月累计为55399亿元，同比增长28.4%。其中，土地出让收入同比增长32.1%，成为主要增长动力。
• 政府性基金支出：1-10月累计为55979亿元，同比增长39.2%。支出增速回升主要得益于地方政府专项债募集资金的使用。
• 未来展望：
  • 随着房地产销售增速放缓，政府性基金收入可能面临下滑压力。
  • 土地出让收入增速若持续放缓，将对政府性基金收入形成拖累。

4. 财政收支展望：减税是主基调，债牛走势可期

• 财政收入：减税政策持续释放效应，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税收入均出现下滑。
• 财政支出：虽有小幅回升，但受预算执行情况影响，后续增支空间有限。
• 政策方向：
  • 结构性减税：将成为未来财政政策的主旋律，包括个人所得税专项附加扣除政策的推进、增值税改革的预期、关税和出口退税的调整。
• 市场影响：
  • 2018年11月至2019年两会前，利率债供给将处于低水平，有利于债券市场走势。

关键信息

• 财政收入：

  • 10月全国一般公共预算收入同比下降3.1%，税收收入下降5.1%。
  • 非税收入同比增长10.8%，部分抵消减税压力。
  • 1-10月累计财政收入增长7.4%，税收收入增长10.7%，非税收入下降10.7%。

• 财政支出：

  • 10月全国一般公共预算支出增长8.2%，1-10月累计增长7.6%。
  • 基建类支出增速明显，但全年增支空间有限。
  • 债务付息支出增速最高，对财政压力较大。

• 政府性基金：

  • 1-10月政府性基金收入增长28.4%，支出增长39.2%。
  • 土地出让收入增长32.1%，但预计未来增速可能放缓。

• 政策动向：

  • 个人所得税专项附加扣除政策发布，减税深化。
  • 增值税改革预计在2019年有所进展。
  • 关税和出口退税调整以应对贸易战，提高出口竞争力。

• 市场影响：

  • 利率债供给低，有利于债牛走势。
  • 2018年11月至2019年两会前，财政政策将保持偏紧态势。

结构性减税与财政政策趋势

• 减税重点：
  • 居民部门：个人所得税专项附加扣除政策逐步落地。
  • 企业部门：增值税改革持续推进，出口退税政策优化。
• 财政政策方向：
  • 从“宽财政”向“结构性减税”转变。
  • 财政支出将更加注重效率和方向，而非单纯扩大规模。
• 经济影响：
  • 减税有助于缓解企业与居民负担，刺激内需。
  • 增支空间有限，财政赤字压力增加，需关注债务付息带来的财政负担。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

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