20181022-东北证券-9月财政收支点评_减税效应愈加明显_个税增值税可期待_10页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年9月财政收支数据的点评，重点分析财政收入与支出的变化趋势，以及减税降费政策对经济的影响。报告指出，9月财政收入增速回落，减税政策效果显现；财政支出增速回升，积极财政政策开始发力。同时，政府性基金收支受到房地产市场下行的影响，预计持续承压。

主要观点

1. 财政收入持续回落

• 9月财政收入：全国一般公共预算收入12963亿元，同比增长2%，环比下降2个百分点。
• 中央与地方收入：中央财政收入同比增长0.9%，地方财政收入同比增长2.9%。
• 税收与非税收入：税收收入同比增长6%，非税收入同比下降10.9%。
• 主要税种变化：
  • 增值税：9月同比增速降至-1.22%，为16年4月以来新低，主要受制造业、交通运输业等行业税率下调影响。
  • 消费税：同比增速16.3%，较前8个月略有回落。
  • 企业所得税：同比增速12.5%，较7月略有下降，反映企业利润有所下滑。
  • 个人所得税：同比增速21.1%，预计10月起征点提升后增速将明显下降。
  • 进口货物增值税、消费税：增速稳中趋缓，可能与贸易战导致的进口节奏变化有关。
  • 关税：9月同比增速-0.9%，延续负增长趋势。

2. 财政支出增速回升

• 9月财政支出：全国一般公共预算支出22616亿元，同比增长11.7%。
• 中央与地方支出：中央支出增长10.9%，地方支出增长11.8%。
• 支出结构：
  • 民生与基建类支出：教育、科技、社保、医疗等支出增速回暖。
  • 交通运输支出：9月同比增速转正，为3.1%，显示基建投资有所回暖。
  • 债务付息支出：同比增速16.8%，增速较高但对经济无实质刺激作用，需关注地方政府债务压力。

3. 政府性基金收支分化

• 政府性基金收入：1-9月累计增长28%，但增速有所放缓。
• 土地出让收入：增长32.1%，是政府性基金收入的主要来源。
• 政府性基金支出：1-9月累计增长36.3%，其中土地出让相关支出增长39.1%，显示基建投资力度加大。
• 展望：随着房地产销售和企业资金的下行，政府性基金收入增速可能继续放缓。

关键信息

• 减税降费政策：已显现明显效果，尤其是增值税和个税改革。
• 政策方向：
  • 居民部门：个人所得税专项附加扣除政策发布，进一步优化税制。
  • 企业部门：增值税减税是重点，关税和出口退税将调整以鼓励出口。
• 经济影响：
  • 短期：加大基建投资支出可托底经济。
  • 长期：需依赖结构性减税和加快支出，激发企业创新和居民消费。
• 财政支出进度：2018年全年财政支出增速预计为7.6%，截至9月累计支出增速为7.5%，后续仍有提升空间。

财政收支展望

• 收入端：预计10月个人所得税起征点提升后，其增速将进一步下降；增值税等税种增速仍可能回落。
• 支出端：财政支出增速回升，尤其是与基建相关的支出，积极财政政策开始发力。
• 政策建议：进一步推进减税降费，优化财政结构，推动经济可持续发展。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，南开大学与北京大学硕士。

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