7月财政收支点评：财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力-20190819-新时代证券-13页_2mb

财政支出节奏放缓，交运成为基建投资主力 ——7月财政收支点评总结

核心内容

2019年7月，我国财政收支呈现出明显的结构性变化。财政支出增速放缓，财政扩张节奏由前高后低，而财政收入则在非税收入的推动下小幅回升。整体来看，财政政策仍保持积极基调，但需通过多种手段弥补财政收入的不足。

主要观点

1. 财政支出节奏放缓

• 支出增速下降：1-7月一般公共预算支出同比增长9.9%，较上月回落0.8个百分点；7月当月支出增速为3.5%，较上月回落2.1个百分点，整体增速进一步放缓。
• 支出进度减缓：支出进度为58.6%，比2018年同期进度放缓1.2个百分点，显示下半年财政支出力度有所减弱。
• 中央与地方支出结构：中央本级支出增长9.5%，地方支出增长10%，但整体增速均较上半年有所回落。

2. 基建投资结构变化

• 教育社保就业支出增加：7月教育社保就业类支出占比上升至28.48%，反映就业压力上升对财政支出的影响。
• 基建支出下滑：城乡社区支出和农林水支出同比分别下降25.9%和1.8%，成为基建支出的主要拖累项。
• 交通运输支出增长：交通运输支出同比增长13.5%，成为拉动基建投资的主力。

3. 非税收入成为财政收入回升的主要动力

• 非税收入显著增长：7月非税收入同比显著上行16.5个百分点至56.2%，创2015年底以来新高。
• 非税收入构成：1-7月非税收入为17577亿元，同比增速达24.8%，环比提高3.4个百分点。
• 非税收入来源：主要来自国有资本经营收入（增长3.4倍）和国有资源（资产）有偿使用收入（增长18.3%），合计占非税收入增收额的88%。
• 税收收入疲软：税收收入同比增长0.3%，增速较上半年回落0.6个百分点，其中个人所得税和增值税出现较大幅度下行。

4. 财政收入与支出分化

• 财政收入增速低迷：1-7月财政收入同比增长3.1%，为2015年2月以来的新低。
• 政府性基金收入回升：1-7月政府性基金收入同比增长5.5%，主要得益于土地使用权出让收入的回升。
• 财政收入依赖非税收入：下半年财政收入仍需依赖非税收入弥补缺口，中央财政将加大特定国有金融机构和央企利润上缴力度。

5. 积极财政仍有空间

• 减税降费规模大：上半年减税降费规模达万亿元以上，其中增值税减税约8000亿元，城镇职工基本养老缴费比例下调至16%。
• 财政工具丰富：下半年积极财政可通过增发特别国债、专项建设债、提高国企利润上缴比例、加大中央对地方转移支付等方式保持支出力度。
• 财政空间充足：预计下半年财政支出增速仍可维持在10%左右，财政政策工具充足，有助于稳增长。

关键信息

• 财政支出结构变化：教育社保就业类支出占比上升，交通运输支出成为基建投资主力。
• 非税收入贡献显著：非税收入同比增长24.8%，是财政收入小幅回升的主要来源。
• 财政收入疲软：税收收入增长乏力，政府性基金收入回升，但整体财政收入仍面临压力。
• 稳增长压力：受贸易摩擦、汽车消费下滑及房地产调控影响，下半年财政支出力度受到制约。
• 政策应对措施：中央将加大地方转移支付力度，推动国企和央企利润上缴，以增强财政可持续性。

风险提示

• 政策转向风险：财政政策可能因外部环境变化而调整。
• 外部环境恶化风险：贸易摩擦、经济放缓等因素可能对财政收入和支出造成负面影响。

大类资产观察

4.1 股票市场

• 美股表现：美股波动率上升，三大股指集体收跌，经济衰退担忧加剧。
• 亚太与欧洲股市：整体下跌，上证指数微涨，显示市场情绪分化。

4.2 债券市场

• 美债收益率倒挂：2年期与10年期国债收益率曲线首次倒挂，引发市场对经济衰退的担忧。
• 国内债券市场：国债收益率多数上行，期限利差收窄，LPR改革推动利率债下行空间打开。

4.3 外汇市场

• 美元指数上行：美元指数周涨0.65%，重回98关口。
• 非美货币走势分化：欧元、英镑、日元等货币兑美元汇率波动，人民币汇率相对稳定。

4.4 房地产市场

• 商品房成交面积下行：1-7月商品房销售面积同比下降1.3%，降幅有所收窄。
• 房地产投资增速放缓：房地产开发投资同比增长10.6%，增速较上半年回落0.3个百分点。
• 政策影响显著：坚持“房住不炒”政策，房地产市场面临下行压力。

4.5 大宗商品市场

• 黄金价格连续上涨：金价连续六周上涨，创六年新高。
• 原油价格企稳：国际油价结束两周连跌，WTI和布伦特原油价格小幅回升。
• 商品市场分化：部分工业品和农产品价格下跌，能化品和煤炭价格上升。

结论

2019年7月，我国财政支出节奏放缓，非税收入成为财政收入回升的重要支撑。尽管面临减税降费和外部环境压力，积极财政政策仍有充足工具和空间，有望在下半年继续发力，托底经济增长。同时，大类资产市场表现分化，需关注政策变化及全球经济动向对市场的影响。