煤炭行业中期策略报告_成本倒挂煤价筑底_供需再平衡龙头先启航_33页_3mb

证券研究报告

1. 投资评级：看好（维持）——成本倒挂煤价筑底，供需再平衡龙头先启航

2. 投资要点:

   • 煤炭成本刚性上涨，煤价跌破完全成本。
     • 晋陕蒙优质动力煤企业下水完全成本达630元/吨。
     • 成本上升主要由人工成本、资源税、安全生产费等刚性因素驱动。
     • 截至2025年6月12日，秦皇岛港动力煤价格报609元/吨，已跌破完全成本，接近现金成本，底部区间或已经到来。
   • 供需再平衡拐点已至。
     • 行业经营恶化，2025年2月规上煤企亏损面首次突破50%。
     • 进口煤连续3个月减量，同比下滑显著。
     • 4月国内原煤产量环比下降11.6%，创近十年最大跌幅，供给收缩信号明显。
     • 低煤价已抑制疆煤产量及外运，国内供给增量迎变数。
     • 大秦线发运同比-1.85%，煤矿开工率维持低位。
     • 迎峰度夏需求边际改善，港口及煤矿库存自5月起开始去化。
     • 产业链库存进入下降拐点，供需再平衡过程为新周期蓄力。
   • 投资建议：供需再平衡初期，关注动力煤龙头。
     • 供需平衡至实现供需平衡仍需时间，推荐配置高比例长协且执行基准价+浮动价长协机制的动力煤龙头企业中国神华、 中煤能源。
     • 关注陕西煤业、兖矿能源。

注：原文中其他煤炭企业市值较小或市场地位相对不突出，总结中未列出。