20160308-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之六：短期煤价超跌反弹，长期煤价看供给侧力度_19页_1mb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业短期和长期的煤价走势，指出行业面临供给侧改革的机遇，预计煤价将逐步回升。报告重点推荐两类股票：高弹性标的股和转型概念股。

主要观点

• 短期煤价：动力煤价预期从当前的380元/吨回归到现金流煤价400元/吨，焦煤价格在钢铁价格上涨带动下也将上涨。
• 长期煤价：若供给侧改革实现供需基本平衡，煤价有望上涨至500元/吨，涨幅约为32%。
• 供给侧改革影响：改革目标是实现市场供需平衡，政策落地将推动大量矿井关闭，从而提升行业价格。
• 行业评级：维持行业“推荐”评级，认为行业基本面向好，未来将跑赢市场基准指数。

关键信息

一、煤价回归机制

1. 现金流煤价底部：煤炭价格低于现金流煤价会导致企业亏损，促使煤矿停产，最终煤价回归到400元/吨。
2. 秦皇岛5500K煤价：作为市场公认的煤炭价格指标，其现金流价格为400元/吨，是当前煤价的底部。
3. 煤价与库存关系：煤价超跌导致铁路调入量减少，港口库存降至2005年以来最低水平，促使煤价反弹。

二、煤焦钢价格传导

1. 产业链时滞：焦煤价格滞后钢铁价格约1个月，滞后铁矿石价格约3个月。
2. 价格传导模型：钢价每上涨100元/吨，焦煤价格预期上涨46元/吨。
3. 当前情况：钢价和铁矿石价格已上涨，预计焦煤价格随后将上涨，上涨幅度为75元/吨。

三、供给侧改革预期

1. 供需基本平衡目标：供给侧改革的目标是实现市场供需基本平衡，预计煤价将上涨至500元/吨。
2. 产能利用率见底：2017-2018年产能利用率见底，之后煤价将逐步上涨。
3. 政策影响：供给侧改革政策将陆续出台，关停计划将超出预期，推动行业行情。

四、股票推荐

1. 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
2. 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

行业数据概览

• 行业规模：股票家数42只，总市值8085亿元，流通市值7006亿元。
• 行业指数表现：绝对表现14.0%，相对表现9.2%。
• 煤价预测：短期动力煤价回归400元/吨，长期煤价上涨至500元/吨。

财务指标概览

未来煤价预测

• 短期：动力煤价从380元/吨上涨至400元/吨。
• 长期：若供给侧改革实现供需平衡，煤价有望上涨至500元/吨，涨幅32%。

风险提示

• 供给侧改革进度低于预期。

图表目录

• 图1：需求萎缩煤价下跌
• 图2：沿海煤价由其他内蒙煤决定
• 图3：煤价超跌影响供给铁路调入量大幅下降
• 图4：煤炭库存创2005年以来的最低水平
• 图5：跌破现金流煤价则产生回归动力
• 图6：铁矿石是钢价的领先指标
• 图7：钢价领先焦炭价格大约1个月
• 图8：焦炭价格领先焦煤价格仅一周时间
• 图9：滞后三月的主焦煤价格预期底部反弹
• 图10：煤炭消费增速在19年向上穿越供给增速
• 图11：煤炭产能利用率在2017-18年见底
• 图12：供求均衡煤价预期到500元/吨，涨幅32%
• 图13：煤炭行业历史PEBand
• 图14：煤炭行业历史PBBand

参考报告

• 《煤炭产业链跟踪周报（2016-03-05）—煤价涨势延续，继续看好供给侧改革行情》
• 《煤炭供给侧改革系列报告之五—供给侧改革2.0版：加大去产能力度》
• 《煤炭行业2016年03月报—供给侧改革预期强烈，迎来板块性行情》

分析师承诺

• 卢平：经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验。
• 沈菁：理学硕士，2014年加入招商证券。
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年7月加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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