20221027-西南证券-中顺洁柔-002511.SZ-渠道及产品结构性调整_盈利能力短期承压_5页_1mb

公司业绩与结构调整总结

核心内容概述

2022年前三季度，公司实现营业收入61.1亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比下降43.3%；实现扣非净利润2.5亿元，同比下降47.4%。其中，2022Q3营收17.5亿元，同比下降13.9%；归母净利润0.5亿元，同比下降39.3%；扣非净利润0.3亿元，同比下降61.1%。整体来看，公司盈利能力受到原材料成本高位和渠道产品结构调整的影响，但费用控制有所改善，预计随着浆价下行，盈利有望边际修复。

主要观点与关键信息

盈利能力分析

• 毛利率承压：2022年前三季度整体毛利率为32.5%，同比下降5.4个百分点；2022Q3毛利率为31.5%，同比下降2.9个百分点，主要由于浆价高位震荡。
• 费用率优化：总费用率为27.3%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率下降2.0个百分点，费效比有所改善。
• 净利率下滑：2022年前三季度净利率为4.5%，同比下降3.2个百分点；2022Q3净利率为2.7%，同比下降1.1个百分点。

产品结构优化

• 公司持续丰富产品矩阵，从生活用纸扩展至护理用品和健康精品，提升高端、高毛利产品的销售份额。
• 新产品包括酒精湿巾、压缩毛巾、一次性浴巾、口罩等非传统干巾产品，以及棉柔巾、卫生巾等高附加值单品。
• 随着新品类品牌力的积累，有望成为新增长点。

渠道调整影响

• 渠道结构性调整对短期业绩产生压力，但新零售渠道保持良好增长。
• 中长期来看，结构调整有助于提升渠道精细化运营能力，推动盈利能力结构性改善。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.27元、0.41元、0.50元。
• PE预测：对应PE分别为35倍、23倍、19倍。
• 维持“买入”评级：基于盈利预测和估值分析，公司未来表现值得期待。

财务数据概览

关键假设

• 原材料价格回落：假设2022-2024年成品毛利率分别为33.5%、35%、35.5%。
• 销售费用率稳定：2022-2024年销售费用率分别为20.2%、20.4%、20.5%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 纸价出现大幅波动
• 新产能投产不及预期
• 汇率波动风险

财务预测与估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

附录：分析师信息

• 分析师：蔡欣、赵兰亭
• 执业证号：S1250517080002、S1250522080002
• 电话：023-67511807
• 邮箱：cxin@swsc.com.cn、zhlt@swsc.com.cn

附录：机构销售团队联系方式