电子行业MLCC行情回顾及展望：缺货涨价行情缓解后，关注扩产受益标的-20181017-财通证券-11页-1mb

MLCC行情回顾及展望总结

核心内容概述

本报告对MLCC（多层陶瓷电容器）行业进行了详细的行情回顾与未来展望，重点分析了供需关系、价格波动及投资建议。报告指出，MLCC行业在2018年经历了一轮因缺货和涨价带来的景气周期，预计2019年下半年供需缺口将有所缓解，行业进入紧平衡状态。同时，建议投资者关注行业扩产带来的受益标的，尤其是具备技术优势和客户资源的国内厂商。

主要观点

1. 行情回顾：缺货涨价下产业链公司盈利能力提升

• 缺货与涨价情况：日系厂商（如村田）缺货最严重，台系厂商（如国巨）涨价幅度最大。中国大陆厂商虽然技术与产能相对落后，但在此次行情中也实现了业绩的大幅增长。
• 财务表现：以风华高科为代表的原厂和以火炬电子为代表的代理商在2018年上半年实现了营收与净利润的快速增长，毛利率和净利率均达到历史高位。
• 市场表现：国巨和风华高科股价在2018年Q2前呈现上涨趋势，但随着现货价格波动，股价出现调整。

2. 供需缺口最早在2019年下半年达到紧平衡

• 供给端限制：MLCC行业由日本企业主导，其扩产较为保守，主要集中在高容值、小型化及车规产品。台系厂商扩产幅度有限，大陆厂商扩产能力不足。
• 扩产周期：MLCC扩产周期较长（至少一年以上），设备瓶颈限制了产能快速释放。
• 需求端增长：MLCC需求由新能源汽车、汽车电子化、5G、物联网等推动，预计2018-2020年需求分别为39885亿颗、44244亿颗、49916亿颗，年均增长约10%。
• 供需预测：2019年下半年行业供需缺口有望缓解，进入紧平衡状态。

3. 现货价波动难以避免，原厂价保持稳定

• 价格体系复杂：MLCC价格体系由多个环节构成，包括原厂价（P1、P2）、代理商价（P3）、贸易商价（P4）和终端价（P5），其中P5波动较大。
• 库存释放影响：随着贸易商、代理商库存释放，现货价格将出现波动，但原厂价预计保持平稳，回调幅度不会太大。
• 价格稳定原因：原厂通过签长约、直销客户等方式控制价格波动，且行业整体毛利率仍较高。

4. 投资建议：关注扩产行情下的受益标的

• 原厂盈利能力稳定：预计原厂毛利率将保持在40%-50%，高于涨价前的水平（约25%）。
• 代理与贸易商回归理性：代理及贸易商环节毛利率将回归10%-15%的正常水平。
• 推荐标的：
  • 风华高科（000636.SZ）：国内被动元件龙头，内生外延成长潜力大，投资评级为“增持”。
  • 洁美科技（002859.SZ）：MLCC包装材料龙头，客户涵盖村田、国巨、风华等，处于满产满销状态，投资评级为“买入”。
  • 三环集团（300408.SZ）：掌握电子陶瓷核心技术，MLCC全产业链覆盖，可作为关注对象。

5. 风险提示

• 现货价格波动：可能导致市场情绪恐慌。
• 贸易战影响：可能引发电子产品整体产量下滑。
• 技术落后风险：国内厂商若技术跟进不及预期，可能面临中低端产能淘汰。

关键信息

• MLCC需求测算：2018-2020年需求分别为39885亿颗、44244亿颗、49916亿颗，年均增长约10%。
• 供给缺口预测：2019年下半年供需缺口有望缓解，行业进入紧平衡状态。
• 行业扩产计划：主要厂商如村田、国巨、风华高科等在2019年H1及H2将逐步释放产能。
• 价格体系：原厂价P1、P2保持稳定，现货价P5波动较大。

行业与公司评级

• 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：
  • 风华高科：增持（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间）。
  • 洁美科技：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）。

结论

MLCC行业在2018年经历了缺货与涨价的周期，预计2019年下半年供需将趋于平衡。尽管现货价格可能出现波动，但原厂价保持稳定，部分规格仍有上涨空间。建议投资者关注具备技术优势、产能扩张能力和客户资源的国内厂商，如风华高科和洁美科技。同时，需警惕现货价格波动、贸易战及技术落后等风险。