20211027-国信证券-三环集团-300408.SZ-2021年三季报点评_3Q21单季业绩再创新高_MLCC扩产紧抓国产替代良机_5页_616kb

三环集团（300408）2021年三季报点评总结

核心内容概述

三环集团在2021年前三季度实现营收与净利润的高增长，公司业绩表现强劲。3Q21单季营收及归母净利润再创新高，受益于MLCC行业景气度提升及国产替代加速。公司通过持续的资本开支与定增计划扩大MLCC产能，进一步巩固行业地位。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将持续增长。

主要观点

• 业绩表现

  • 1-3Q21营收达45.86亿元，同比增长66.9%；归母净利润为17.07亿元，同比增长70.3%；扣非后归母净利润为15.70亿元，同比增长71.3%。
  • 3Q21营收17.11亿元，同比增长55.8%，环比增长9.2%；归母净利润6.28亿元，同比增长40.8%，环比增长6.6%。
  • 1-3Q21毛利率同比提升1.09个百分点至51.54%，但3Q21因MLCC价格波动，毛利率同比下降5.43个百分点至48.61%。
  • 期间费用率同比下降1.09个百分点至10.68%，但3Q21期间费用率同比上升0.90个百分点，环比上升1.22个百分点至10.59%。
  • 经营性现金流同比增长102.73%至12.21亿元，其中3Q21经营性现金流同比增长160.96%至3.55亿元。

• 产能扩张与行业机会

  • 公司2020年已通过定增新增5G通信用MLCC年产能2400亿只，预计2022年底前达产。
  • 2021年定增方案已获证监会批准，拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只。
  • 在5G、汽车电子等需求增长及海外疫情与中美贸易摩擦推动下，MLCC国产替代进程加速，公司有望通过扩产抢占市场份额。

• 盈利预测与估值

  • 预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.38亿元、27.80亿元、36.09亿元，对应PE分别为34.5倍、26.5倍、20.4倍。
  • 公司未来三年净利润增长率分别为48.5%、30%、30%。
  • 公司市盈率（PE）从2020年的51.2倍逐步下降至2023年的20.4倍，市净率（PB）从6.82下降至4.27，估值逐步走低。

关键信息

• 股票数据

  • 总股本/流通股本：1,817/1,751百万股
  • 总市值/流通市值：73,730/71,048百万元
  • 上证综指/深圳成指：3,598/14,553
  • 12个月最高/最低价：50.55元/30.51元

• 分析师信息

  • 胡剑、胡慧、许亮、唐泓翼等分析师参与研究，提供专业投资建议。

• 风险提示

  • 下游需求不及预期
  • 产能扩张不及预期
  • MLCC价格波动

• 投资评级

  • 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
  • 行业投资评级：超配、中性、低配

财务预测与关键指标

附图说明

• 图1：公司营业收入及同比增速
• 图2：公司归母净利润及同比增速
• 图3：公司单季度营业收入及同比增速
• 图4：公司单季度归母净利润及同比增速
• 图5：公司单季度综合毛利率、期间费用率、归母净利率
• 图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率

结论

三环集团凭借在MLCC领域的持续扩产与国产替代的加速，实现了业绩的大幅增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大，具备良好的盈利能力和市场竞争力。同时，公司估值逐步走低，反映市场对其未来业绩的乐观预期。投资者应关注MLCC行业景气度变化及公司产能释放情况。