20140527-申万宏源-拓维信息-002261.SZ-手游与互联网教育双擎驱动_长期成长可期_22页_1mb

拓维信息（002261）投资研究报告总结

核心内容概述

拓维信息是一家正在向手游及互联网教育业务转型的国内领先的移动互联网服务提供商。公司历史上主要从事无线增值及系统集成/软件服务业务，但近年来受SP行业整体景气度下降影响，加速向游戏及教育服务转型。2013年，公司手游和教育服务业务分别实现收入1.12亿元和1.98亿元，占比分别为20%和35%，转型已初见成效。公司当前的盈利预测为2014-2016年每股收益分别为0.27、0.37、0.54元，备考盈利预测为0.38、0.51、0.71元。报告维持“增持”评级，并认为公司当前股价存在40%以上的市场空间。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统SP业务向手游及教育服务业务转型，转型已初见成效。
• 游戏业务：公司通过“代理发行+自研”策略进入移动游戏市场，已代理《植物大战僵尸》等海外精品游戏，并收购火溶信息以增强研发实力。
• 教育服务：公司已布局教育服务市场，推出“校讯通”等产品，教育服务业务增长迅速。
• 市场前景：移动游戏市场有望达到610亿元，教育市场总规模达2万亿元，公司具备良好的增长潜力。
• 估值分析：公司合理市值有望达到108亿元，当前股价存在40%以上的市场空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.787元
• 一年内最高/最低价：35.68元 / 10.06元
• 上证指数/深证成指：2041 / 7275
• 市净率：6.4
• 息率（分红/股价）：0.26
• 流通A股市值：5093百万元

基础数据

• 每股净资产：3.07元
• 资产负债率：14.66%
• 总股本/流通A股（百万）：397 / 261
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 公司是国内领先的移动互联网服务提供商，正在向游戏及教育服务业务转型。
• 游戏业务通过代理发行与自研相结合，具备良好的增长潜力。
• 教育服务业务依托校讯通平台，增长迅速。
• 公司盈利预测和估值均维持“增持”评级，认为当前股价存在市场空间。

股价表现催化剂

• 游戏流水超预期
• 教育服务业务增速超预期

核心假设风险

• 游戏流水不达预期

有别于大众的认识

• 传统业务影响减弱：公司传统SP业务收入占比近年来显著下降，未来增速趋于平稳。
• 渠道优势：公司在SP时代与运营商建立的良好合作关系，使其在游戏和教育业务上具有显著的渠道优势。

估值分析

• 分部估值：乐观情形下，公司市值有望达到108亿元，当前股价存在40%以上的市场空间。
• 游戏业务估值：若市场给予40倍PE，市值可达48亿元；若给予30倍PE，市值为36亿元。
• 教育业务估值：参考全通教育估值，公司教育业务市值约40亿元。
• 备考估值：考虑股本增发摊薄，公司合理市值可达76亿元，对应每股17.4元。

图表目录

• 图1：无线增值服务业务是公司过去主要收入来源
• 图2：近年收入增速趋缓
• 图3：净利润出现较大幅度下滑
• 图4：手游和教育已成收入主要来源（合计55%）
• 图5：手游及教育服务增长迅速
• 图6：13Q4、14Q1业绩显著拐点向上
• 图7：13年智能手机出货量占比63%
• 图8：智能手机用户渗透率超过40%
• 图9：手机上网成为用户的首选
• 图10：手机网民数量突破5亿
• 图11：13年移动游戏用户数达到3.11亿人，未来三年CAGR 19.8%
• 图12：游戏是智能手机用户渗透率最高的免费应用
• 图13：游戏是智能手机用户付费率最高的应用
• 图14：移动游戏市场增长迅猛
• 图15：移动游戏用户数是端游的2倍
• 图16：13年移动游戏收入是端游行业的21%
• 图17：移动游戏市场增长迅猛
• 图18：公司代理了《植物大战僵尸》系列
• 图19：《宝石迷阵》亦为公司代理产品
• 图20：移动游戏代理发行商扮演重要角色
• 图21：安卓占据国内手游平台主要地位
• 图22：发行平台逐步走向集中
• 图23：游戏开发市场依然分散
• 图24：八成游戏不盈利
• 图25：移动游戏收入13年以来快速增长
• 图26：公司收购啪啪三国开发商火溶信息
• 图27：教育培训产业收入规模巨大
• 图28：教育培训产业收入规模巨大
• 图29：教育服务业务收入快速增长

转型进展

• 游戏业务：13年游戏业务流水超过2亿元，实现营业收入1.12亿元，同比增长3354.57%。
• 教育服务：13年教育服务业务收入1.98亿元，同比增长31%，占收入比重35%。
• 产业链整合：公司通过收购火溶信息，实现游戏产业链布局，增强研发能力。
• 海外布局：设立韩国子公司及参股CAH，有助于引进海外精品游戏。

估值对比

• 行业分类：营销服务、移动互联网、影视动漫、互联网、有线网络、报业经营、综合、传统媒体、传媒中值
• 公司代码与简称：如蓝色光标、省广股份、华谊嘉信、北纬通信、华谊兄弟、华策影视等
• 估值数据：各公司PE、EPS、3年CAGR及投资评级

结论

拓维信息在游戏及教育业务转型中展现出显著成效，具备良好的市场前景和成长潜力。公司当前股价对应PE略高于新媒体行业平均估值，但考虑到游戏和教育业务的持续增长，合理市值可达108亿元，存在40%以上的市场空间。因此，报告维持“增持”评级。