20221025-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-电子烟消费税落地_国内市场进入发展新阶段_3页_1mb

思摩尔国际(06969.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

国金证券对思摩尔国际(06969.HK)维持“买入”评级，认为其国内市场正进入发展新阶段，未来增长潜力可期。尽管近期股价表现不佳，但公司基本面仍具备吸引力。

市场数据

• 收盘价：7.900港元
• 流通港股：6,078.00百万股
• 总市值：48,016.21百万元
• 年内股价最高最低：51.950/7.540港元
• 香港恒生指数：15165.59

股价表现

• 3个月：-59.69%
• 6个月：-50.38%
• 12个月：-79.69%
• 相对恒生指数：-33.45% / -26.70% / -37.73%

事件背景

2022年10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告。主要内容包括：

• 电子烟纳入消费税征收范围，新增“电子烟”子目；
• 生产（进口）环节税率为36%，批发环节税率为11%；
• 出口电子烟适用出口退（免）税政策；
• 税率基本符合产业预期，但各环节价格尚未最终确定。

评论要点

1. 征税对象与纳税主体：

   • 征税对象包括烟弹、烟具及组合销售产品；
   • 生产环节由品牌商纳税，代工商可能共同承担税收影响，导致毛利率下行。

2. 国内业务影响：

   • 消费税对出口业务无影响，但可能影响国内业务毛利率；
   • 新国标产品销售情况是决定国内业务盈利的关键。

3. 国内市场前景：

   • 政策不确定性已基本消除，行业步入新阶段；
   • 渠道反馈显示销售呈现逐周改善趋势；
   • 2023年国内业务收入或在2022年第四季度基础上逐季改善。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.46元、0.52元、0.63元；
• 当前PE：16倍、14倍、12倍；
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 行业政策监管力度超出预期；
• PMTA认证不通过；
• 汇率大幅波动。

财务指标概览

比率分析

主要观点

• 政策影响：消费税落地标志着国内市场进入新阶段，政策不确定性减弱；
• 毛利率变化：国内业务毛利率可能因税收分摊而下行，但新国标产品销售是关键；
• 市场前景：随着新国标产品逐渐获批，销售情况有望改善，国内业务收入将逐步回升；
• 盈利预测：维持对2022-2024年盈利预测，EPS分别为0.46元、0.52元、0.63元，当前PE分别为16倍、14倍、12倍。

关键信息

• 国内业务：2022年预计收入12,051百万元，净利润2,817百万元；
• 出口业务：不受消费税影响；
• 新国标产品：是推动国内市场增长的核心因素；
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%；
• 风险提示：政策监管、PMTA认证、汇率波动。

附录：三张报表预测摘要

损益表（港元百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（港元百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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