20211014-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-国内市场拉低Q3业绩_但积极信号已现_3页

思摩尔国际(06969.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告对思摩尔国际（06969.HK）进行了详细分析，认为公司虽然受到国内市场下滑的影响，但海外市场表现稳健，整体仍具备较强竞争优势。报告指出，尽管2021年前三季度净利润同比增长显著，但Q3增速放缓，主要受国内政策及舆论环境影响。同时，公司预计在2021-2023年保持良好的盈利增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 市场表现

• 当前股价为33.800港元。
• 2021年前三季度净利润及经调整后净利润分别为41.0亿和42.2亿元，同比增长266.2%和71.6%。
• Q3净利润及经调整后净利润分别为12.2亿和12.5亿元，同比增长16.2%和7.6%。
• 2021年公司营业收入预计为14,844百万元，同比增长48.29%；归母净利润预计为5,679百万元，同比增长136.62%。

2. 国内市场影响

• 国内市场因政策监管和舆论压力导致渠道库存去化、门店经营质量下降，从而拉低Q3业绩增速。
• 上半年国内市场占公司营收比例达40.8%，超过美国市场占比35.9%，国内客户放缓对整体增长产生较大影响。
• 预计2021年第四季度国内市场需求有望回升，头部品牌市场份额集中将推动行业更健康的发展。

3. 海外市场前景

• 美国市场表现良好，英美烟草旗下VUSE市占率在2021年第三季度达到33.3%，较年初提升4个百分点。
• VUSE SOLO设备获得美国FDA营销许可，标志着PMTA认证机制开始生效，有助于美国市场整合提速，思摩尔将显著受益。

4. 财务预测

• 2021-2023年EPS分别下调至0.95元、1.23元和1.61元，对应PE分别为30倍、23倍和17倍。
• 毛利率预计持续提升，2023年预计达52.6%，ROE（摊薄）预计为27.59%。

5. 投资建议

• 基于公司良好的增长预期及行业地位，维持“买入”评级。
• 投资者应关注未来6-12个月内股价上涨幅度是否超过15%。

关键信息

• 国内政策影响：国内政策尚未落地，市场增长放缓，但渠道库存去化和经营改善将带来积极信号。
• 海外市场增长：VUSE在美国市场表现强劲，PMTA认证机制的启动将加速市场整合，提升思摩尔的市场份额。
• 财务指标：公司营收和净利润持续增长，毛利率和ROE均呈上升趋势，现金流状况良好。
• 风险提示：政策监管超预期、PMTA认证失败、汇率波动等风险仍需关注。

附录数据摘要

损益表预测（2021E-2023E）

现金流量表预测（2021E-2023E）

资产负债表预测（2021E-2023E）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 行业政策监管力度超出预期。
• PMTA认证不通过。
• 汇率大幅波动。

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