20221026-东吴证券-轻工制造行业点评报告_电子烟消费税落地_政策风险基本出清_2页_398kb

轻工制造行业点评报告总结

核心内容

本报告主要围绕电子烟消费税政策的落地及其对行业的影响进行分析，提出投资建议并提示相关风险。

主要观点

1. 电子烟消费税政策落地

• 事件回顾：2022年10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，将电子烟纳入消费税征收范围，自2022年11月1日起执行。
• 税率设定：生产（进口）环节税率为36%，批发环节税率为11%，出口适用退（免）税政策。
• 政策预期：税率及实施时间符合行业预期，标志着核心监管政策已出清，政策风险基本消除。

2. 税负分担分析

• 终端渠道：当前电子烟终端渠道毛利率约50%-60%，高于传统卷烟（约15%），具备较高溢价能力。
• 品牌端：头部品牌具有较强议价能力，但需承担部分税负以维持终端渠道积极性。
• 制造端：制造端在产业链中占比约10%-15%，税负主要由终端与品牌承担，制造端并非主要压力来源。

3. 行业需求短期承压，中长期逻辑不变

• 短期影响：口味限制政策导致行业需求承压，需关注社会库存去化及新国标口味迭代。
• 口味迭代空间：随着过审SKU增加，口味差异化将成为竞争关键，品牌方将加大研发投入。
• 雾化芯与原料影响：当前雾化芯对烟草口味适配性不高，原料端（如烟草提取物）仍需时间提升配套能力。
• 中长期趋势：监管政策利好行业集中度提升，电子烟作为更便捷、安全的尼古丁摄入方式，其渗透率提升逻辑不变。

关键信息

投资建议

• 推荐公司：
  • 【雾芯科技】：品牌优势稳固，合规性强，行业规范化后份额有望进一步提升。
  • 【思摩尔国际】：估值处于低位，技术储备领先行业。
  • 【劲嘉股份】【顺灏股份】：也值得关注。

表1：重点公司估值（单位：港元）

风险提示

• 行业需求下滑
• 竞争加剧
• 海外政策及需求变化

行业走势

报告中附有行业走势图，显示电子烟行业在政策落地后的预期变化趋势。

相关研究

• 《9月社零增速回落，竣工初现企稳家居需求有望修复》（2022-10-25）
• 《造纸板块小幅上涨，政策持续发力家居行业有望复苏》（2022-10-24）

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投资评级标准

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  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%-15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%至5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-15%至-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-15%以下

• 行业投资评级：

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  • 中性：预期未来6个月内行业指数涨幅相对大盘-5%至5%之间
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