核心内容概览
帅丰电器于2022年8月24日发布了2022年中报，显示公司上半年实现收入4.6亿元，同比增长9.5%；净利润1.0亿元，同比下降16.7%。折算Q2单季度，收入2.7亿元，同比增长1.4%；净利润0.7亿元，同比下降26.9%。公司预计未来将通过推出高端新品改善盈利能力，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.60元，对应2022年15倍PE。
主要观点
1. 收入增长放缓，但整体仍保持增长
- 2022H1总收入：4.6亿元，同比增长9.5%。
- 2022Q2收入：2.7亿元，同比增长1.4%。
- 预计2022H1集成灶销量：略超8万台，高端产品占比高。
- 未来展望：随着疫情缓解，公司预计Q3将恢复快速增长。
2. 盈利能力承压
- 2022Q2净利率：24.7%，同比下降9.6个百分点。
- 毛利率-销售费用率差值：同比下降4.8个百分点，主要受成本上升和销售费用增加影响。
- 政府补助减少：导致其他收益占比下降3.6个百分点。
- 管理费用率上升：同比增长1.7个百分点，主要因职工薪酬和折旧费用增加。
- 研发费用率上升：同比增长1.1个百分点，但预计全年保持稳定。
3. 现金流表现不佳
- 2022Q2经营性现金流净额：0.4亿元，同比下降。
- 主要原因：银行承兑汇票保证金减少、政府补贴下降。
- 未来预期：随着公司经营恢复，现金流有望改善。
4. 财务预测与估值
- 2022~2024年EPS预测：1.44元、1.83元、2.27元。
- 2022年PE估值：15倍，对应目标价21.60元。
- PE和PB趋势：逐年下降，分别为12.6倍、1.6倍（2022E）。
- ROIC：从2021年的139.6%降至2022Q2的26.1%，但预计未来将逐步回升。
关键信息
产品结构优化
- 集成灶仍是主要收入来源，2022H1蒸烤一体+蒸烤独立集成灶销售额占比约75%。
- 公司正逐步向中高端市场转型，以提升盈利能力。
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 目标价：21.60元（6个月）。
- 预期EPS：2022年1.44元，2023年1.83元，2024年2.27元。
风险提示
财务指标分析
收入与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
7.1 |
9.8 |
12.2 |
15.0 |
18.2 |
| 净利润（亿元） |
1.9 |
2.5 |
2.7 |
3.4 |
4.2 |
| 每股收益（元） |
1.05 |
1.34 |
1.44 |
1.83 |
2.27 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
49.2% |
46.2% |
47.0% |
47.9% |
48.8% |
| 净利润率 |
27.2% |
25.2% |
21.7% |
22.4% |
23.0% |
| ROE |
11.4% |
13.0% |
12.9% |
14.8% |
16.8% |
| ROIC |
172.8% |
139.6% |
26.1% |
35.2% |
41.2% |
费用与周转
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
12.8% |
12.3% |
12.5% |
12.6% |
12.6% |
| 管理费用率 |
4.3% |
4.7% |
4.9% |
4.9% |
5.0% |
| 研发费用率 |
3.7% |
4.2% |
4.2% |
4.2% |
4.3% |
| 四费/营业收入 |
18.7% |
18.6% |
20.4% |
20.5% |
20.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
14.9% |
15.9% |
17.6% |
17.8% |
19.1% |
| 流动比率 |
3.70 |
4.87 |
4.47 |
4.42 |
4.12 |
| 速动比率 |
3.38 |
4.50 |
4.14 |
4.04 |
3.78 |
| 利息保障倍数 |
-13.0 |
-9.6 |
-21.5 |
-21.3 |
-21.7 |
股价与市场表现
| 指标 |
2022-08-24 |
| 股价 |
18.23元 |
| 6个月目标价 |
21.60元 |
| 12个月价格区间 |
18.18/35.97元 |
| 相对收益（6个月） |
-2.78% |
| 绝对收益（6个月） |
-2.59% |
投资建议与评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：收益率与沪深300指数相差-5%至+5%。
- 减持：收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明与免责声明
- 本报告由安信证券分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格。
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总结
帅丰电器在2022年中报中显示收入增长放缓，主要受疫情影响，但整体仍保持增长。公司盈利能力承压，主要由于成本上升、销售费用增加和政府补贴减少。随着疫情缓解和高端产品推出，公司有望改善盈利表现。尽管Q2经营性现金流有所下降，但未来预期改善。分析师维持买入-A评级，目标价为21.60元，预计公司未来业绩将稳步提升。主要风险包括原材料价格上涨和行业竞争加剧。
