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帅丰电器总结

核心内容

帅丰电器作为集成灶行业的佼佼者，其业绩稳步增长，盈利能力持续优化。公司通过股权激励计划和募资扩产，进一步增强市场竞争力，并在渠道建设方面加大投入，以推动公司未来的发展。

主要观点

• 公司在集成灶行业保持较高的增长速度，2016-2020年营业收入复合增长率为15.1%，归母净利润复合增长率为33%。
• 2021Q1公司营收同比增长164.1%，净利润同比增长127.1%，显示出强劲的增长势头。
• 公司毛利率和净利率位于行业中等水平，但呈现逐步提升的趋势，2021Q1分别为47.4%和22%。
• 公司实施了限制性股票期权激励计划，向33名高管授予153.13万股，占公司总股份的1.09%。其中，总经理陈伟和电商一部部长商俊峰分别获得25万股和15万股，显示公司对营销与渠道的重视。
• 公司计划投入13.1亿元用于产能提升和营销网络建设，预计新增集成灶产能40万台/年，未来合计产能可达56万台/年。
• 公司预计未来三年业绩复合增长率为21.2%，并给予2021年25倍PE估值，对应目标价为39.3元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2020年营业收入为713.99百万元，归母净利润为194.26百万元。
• 2021年营业收入预计为862.53百万元，归母净利润预计为223.29百万元。
• 2022年营业收入预计为1083.79百万元，归母净利润预计为270.24百万元。
• 2023年营业收入预计为1429.03百万元，归母净利润预计为346.10百万元。

估值与评级

• 公司2021年PE为17倍，PB为2.04倍。
• 行业平均PE为43倍，公司估值相对较低，但仍给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 渠道拓展不及预期风险。
• 集成灶渗透率提升不及预期风险。

附录

• 公司股权结构中，实控人商若云、邵贤庆、邵于佶合计持有61.6%的股权。
• 公司计划新增经销商300家，开店500家，并在重点销售地区试点大商制度。
• 公司营销网络建设将投入2亿元，设立体验店、投放路演车等，以提升品牌形象。

相关研究

• 集成灶持续放量，强化渠道布局。
• 加速立体式渠道布局，费用优化盈利能力提升。
• 集成灶头部企业登陆A股，未来发展值得期待。

图表目录

• 图1：2016至今公司营业收入及其增长。
• 图2：2016至今公司归母净利润及其增速。
• 图3：2016至今公司以及可比公司营收规模。
• 图4：2016至今公司以及可比公司业绩规模。
• 图5：2016至今公司以及可比公司毛利率。
• 图6：2016至今公司以及可比公司净利率。
• 图7：2016至今公司以及可比公司期间费用率。
• 图8：2021年1-5月公司以及可比公司线上市占率。
• 图9：2021年3-5月公司以及可比公司线下市占率。
• 图10：1-5月公司以及可比公司线上产品均价。
• 图11：3-5月公司以及可比公司线下产品均价。
• 图12：1-5月线上不同价格段产品销售额占比。
• 图13：1-5月线下不同价格段产品销售额占比。
• 图14：帅丰电器股权结构图。
• 图15：2020.06-2021.06集成灶搜索指数。

表格目录

• 表1：2021年w1-25线上线下排名前十品牌。
• 表2：公司淘宝旗舰店月销量超300件的产品。
• 表3：公司限制性股票授予名单。
• 表4：公司部分高管名单及其任职经历。
• 表5：公司限制性股票激励计划考核目标。
• 表6：帅丰拟投资项目情况。
• 表7：公司及可比公司产能情况。
• 表8：帅丰营销网络建设具体计划。
• 表9：分业务收入及毛利率。
• 表10：可比公司估值。

分析师信息

• 分析师：龚梦泓
• 执业证号：S1250518090001
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