20230222-开源证券-帅丰电器-605336.SH-公司信息更新报告_看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会_11页_1mb

帅丰电器 (605336.SH) 投资机会总结

核心内容

帅丰电器作为集成灶行业的领先企业，正在通过营销端管理改善来提升其市场竞争力。公司引入新的营销负责人，对内优化组织架构、扩大招商和下沉渠道人员编制，对外推动经销商分级考核、加速招商换商，以提升经销商数量和质量。公司产品结构高端，2022年Q1-3蒸烤一体和蒸烤独立产品占比达73%，线上渠道均价高于行业主要竞争对手。随着疫情扰动的缓解，集成灶行业需求回暖，公司有望迎来新一轮增长。

主要观点

• 营销端管理改善：公司通过引入王富总，对营销体系进行全方位改革，包括组织架构调整、经销商考核机制优化、加大招商力度、拓展新兴渠道等，预计将显著提升经销商数量和质量。
• 产品技术优势：帅丰电器拥有深厚的技术积累，实验室获得国家认可，参与多项国际和国家标准的制定，产品线不断丰富，技术领先。
• 行业前景乐观：集成灶行业渗透率持续提升，2022年仅为13.4%，仍有较大增长空间。疫情导致的需求延后释放和地产政策支持，将推动行业整体回暖。
• 盈利预测调整：由于疫情扰动，2022年盈利预测下调，但2023-2024年维持增长预期，预计归母净利润分别为2.6亿和3.1亿元，对应EPS分别为1.4元和1.7元，PE分别为13.9倍和12.0倍。

关键信息

产品与技术

• 公司产品以蒸烤一体和蒸烤独立为主，2022年Q1-3占比达73%。
• 帅丰品牌集成灶线上均价为11045元，高于火星人、亿田、森歌、美大等品牌。
• X1双子星系列和X6、S6等产品在技术上不断升级，提升使用体验和产品竞争力。

渠道现状

• 截至2022年6月，公司拥有近1300家经销商和1600多个销售终端。
• 2021年公司经销商平均提货额为68.6万元，低于行业领先企业如亿田智能（84.7万元）。
• 公司线上电商渠道占比25%，低于火星人（40%），在下沉渠道和家装渠道仍有较大拓展空间。

财务表现

• 2022年公司预计归母净利润为2.0亿元，对应EPS为1.1元。
• 2023-2024年归母净利润预计分别为2.6亿和3.1亿元，对应EPS分别为1.4元和1.7元。
• 公司销售费用率较低，净利率较高，存在费用投放提升的空间。

行业趋势

• 集成灶行业渗透率从2015年的2.1%提升至2022年的13.4%，预计未来仍将持续上升。
• 2022年集成灶零售量跌幅小于传统烟灶，说明集成灶对传统产品的替代效应显著。
• 2023年集成灶市场规模预计达302亿元，同比增长16.6%，行业前景广阔。

营销策略

• 公司将招商部编制由4人扩大至18人，计划2023-2024年重点覆盖800-900个空白县级市场。
• 新增约300家下沉小店，存量约600家，计划2023年拓展京东、天猫600家，社区店500家。
• 公司设立活动板块和培训板块，强化对经销商的支持，提升其经营能力。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 公司具备较大渠道改善空间，有望带动业绩增长。
• 预计未来两年业绩将稳步提升，估值合理，具备投资价值。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 渠道拓展不及预期，可能影响销售增长。

财务摘要

总结

帅丰电器在营销端的管理改善具有显著潜力，其产品结构高端，技术实力雄厚，渠道拓展空间广阔。公司通过优化组织架构、提升经销商质量、拓展新兴渠道等措施，有望实现新一轮增长。结合行业渗透率提升和地产政策支持，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。