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集成灶持续放量，强化渠道布局总结

核心内容

公司2021年一季度业绩表现强劲，实现营收1.6亿元，同比增长164.1%；归母净利润3415.4万元，同比增长127.1%；扣非净利润3120.5万元，同比增长333.2%。非经常性损益主要来源于持有交易性金融资产的投资收益268.4万元。

集成灶行业在2021年1-3月保持高增长态势，线下销售额同比增长193.8%，线上销售额同比增长93.46%。公司通过“线上+线下”渠道融合的新零售模式，实现销售量大幅增长，推动营收快速增长。预计未来公司渠道优势将助力产品持续放量，营收规模持续扩大。

公司毛利率为47.3%，同比提升0.9个百分点，主要得益于产品结构优化及单位成本下降。尽管期间费用绝对值大幅增长，但因营收增长迅速，期间费用率显著下降。公司净利率为22%，同比减少3.6个百分点。

公司持续深化渠道布局，扩大传统经销商规模，提升主流KA渠道进驻率。同时，部分经销商通过线上电商平台进行销售，实现线上线下“双轮驱动”。在集成灶行业快速扩张的背景下，公司有望充分受益于产品渗透率提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司一季度业绩实现快速增长，主要受益于集成灶市场放量及渠道优化。
• 行业景气度高：集成灶市场在2021年1-3月零售额增速亮眼，显示行业前景广阔。
• 费用优化：销售费用率和管理费用率同比下降，费用投放效率提升。
• 渠道多样化战略：公司加快渠道铺设，实现线上线下融合，增强市场渗透能力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为1.55元、1.94元、2.57元，未来三年归母净利润复合增长率达23.1%。公司维持“持有”评级。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 集成灶渗透率提升不及预期可能影响公司增长。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

公司评级

公司维持“持有”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

总结

公司凭借集成灶市场持续放量和渠道布局优化，实现业绩快速增长。在行业景气度提升的背景下，公司通过线上线下融合模式提升销售能力，同时优化费用结构，提升盈利能力。未来三年，公司预计保持较高的复合增长率，盈利能力和估值指标持续改善。尽管存在原材料价格波动及市场渗透率不及预期的风险，但整体发展前景乐观。