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集成灶头部企业登陆A股，未来发展值得期待

核心内容概述

集成灶行业正处于高速发展阶段，市场规模连续三年保持20%以上的增长。公司作为集成灶行业的领先企业，凭借产品结构优化、产能扩张和渠道拓展，展现出良好的发展潜力。公司自1998年成立以来，专注于集成灶的研发、生产和销售，集成灶产品在营收和利润中占比均超过90%。随着集成灶市场渗透率的逐步提升，公司有望在未来几年持续受益于行业增长。

主要观点与关键信息

行业发展趋势

• 集成灶市场规模增长迅速，2017-2019年零售量/零售额分别为209.8万台/161.5亿元，同比增长20%/25%。
• 市场渗透率仍远低于传统烟灶，2019年集成灶销量占烟灶产品总销量的11%，传统烟灶市场渗透率达97%。
• 集成灶产品具备多功能集成、控烟能力强、空间利用率高、降噪效果好等优势，符合80、90后消费者的集成化和智能化偏好。
• 随着城镇化进程加快和居民收入提升，集成灶需求将进一步增长。

公司发展情况

• 公司成立于1998年，集成灶产品占比超过90%，2020年Q1-Q3营收同比增长1%，归母净利润同比增长15.7%。
• 2017-2019年公司营收增速分别为38.6%、11.8%和10.6%，归母净利润增速分别为116.8%、11.9%和15.8%。
• 产品均价提升显著，2018-2019年集成灶均价分别增长11%和8%，带动营收增长。
• 公司盈利能力稳步提升，净利率从2016年的15%提升至2020H1的29%。

产能与渠道拓展

• 公司产能利用率和产销率长期保持在90%以上，2019年达到97.9%和97.6%。
• 募资8.5亿元，拟投资建设年新增40万台集成灶、3万台洗碗机及2.5万套橱柜的生产能力。
• 公司计划投资2亿元用于营销网络建设，拓展线上、工程和KA卖场渠道。

盈利预测与估值

• 预计未来三年公司营收复合增长率为9.2%，归母净利润复合增长率为16.3%。
• 2020-2022年公司PE分别为21倍、18倍和16倍，PB分别为2.54倍、2.27倍和2.04倍。
• 首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 疫情反复影响客流

附：关键数据对比

募资与产能规划

• 募资项目包括智能化高效节能集成灶产业化示范项目、高端厨房配套产品生产线项目和营销网络建设项目。
• 投资总额为13.09亿元，其中募集资金投入7.91亿元。
• 项目完成后，公司每年可新增40万台集成灶、3万台洗碗机及2.5万套橱柜的生产能力。

产品结构优化

• 公司产品结构持续优化，中高端产品及多功能产品销售占比不断提升。
• 2017年经济适用款销售占比83%，2020Q1降至28%；中高端款占比从11%上升至55.6%。
• 渠道款销售占比从1.8%提升至22%。

渠道拓展

• 公司主要采用经销模式，2019年经销收入占比达91.5%，直营收入占比8%。
• 截至2020年3月，公司拥有经销商1204家，经销门店约1459家。
• 公司拟进一步拓展线上、工程及KA卖场渠道，提升市场占有率。

盈利能力提升因素

• 期间费用率下降，销售费用率从2016年的18.6%降至2019年的13.5%。
• 毛利率和净利率稳步提升，2020H1毛利率达49%，净利率达29%。
• 产品均价提升是公司营收增长的重要驱动力，2017-2019年集成灶均价分别增长11%、8%和9%。

市场竞争格局

• 2020年上半年集成灶线上线下品牌分别为154/57个，CR4为39%/63.5%。
• 品牌集中度有待提升，公司具备进一步优化市场格局的潜力。

总结

公司作为集成灶行业的领先企业，凭借产品结构优化、产能扩张和渠道拓展，有望在未来几年持续增长。集成灶行业仍处于高速发展阶段，市场渗透率低，增长空间大。公司盈利能力稳步提升，产品均价和中高端产品占比增加是主要驱动力。尽管面临行业竞争加剧和渠道拓展风险，但公司未来发展仍值得期待。