20210420-东兴证券-紫光学大-000526.SZ-逐渐走出疫情影响_未来经营效率望持续提升_7页_733kb

紫光学大（000526）总结

核心内容概述

紫光学大（股票代码：000526）是一家以学大教育为核心的教育科技公司，其业务主要集中在中小学一对一及小班组课外辅导领域。公司成立于2001年，2010年在美国纽交所上市，2016年回归A股。2020年受疫情影响，公司营业收入下降18.79%，但净利润大幅增长215.09%，显示出较强的盈利韧性。随着疫情逐步缓解，公司未来经营效率有望持续提升。

主要观点与关键信息

1. 疫情影响逐步消退，业务恢复态势良好

• 2020年全年实现营业收入24.30亿元，同比下降18.79%。
• 2020年一季度净利润预计较2019年增长78%-158%，显示疫情对业务影响已基本消退。
• 2020年各季度收入分别恢复至2019年同期的79%、75%、86%、89%，业务环比持续复苏。

2. 个性化辅导业务韧性较强

• 学大教育全年营收24.65亿元，同比下降18.16%，但净利润同比增长7.18%。
• 若剔除疫情税收减免影响，教育主业盈利预计约1亿元，显示个性化辅导业务的刚性需求特征。

3. 全国化布局已具规模，未来三年将加速扩张

• 截至2020年底，学大教育在全国30个省份、110个城市拥有532家学习中心。
• 公司计划未来三年在全国增设176家教学网点，主要对已覆盖城市进行加密。
• 全国化布局有助于降低区域政策和疫情对公司经营的影响。

4. OMO模式推动线上业务发展，提升经营效率

• 公司自2019年起推行OMO（Online-Merge-Offline）模式，实现线上线下融合。
• 2020年在线教育收入占比达32%，预计未来线上占比将逐步提升。
• 研发投入增加，研发人员占比提升至0.93%，智能题库、个性化辅导平台等系统优化提升客户体验。

5. 经营效率逐步改善

• 2020年单店收入恢复至2017年水平，经营效率提升。
• 人工开支下降，管理费用率下降0.28个百分点，公司费用管理优化。
• 通过增加周中课程频次、区域小组课及高毛利课程，提高单网点效率与收入规模。

6. 盈利预测与投资评级

• 预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.59元、1.10元、1.70元。
• 当前PE分别为63倍、34倍、22倍，估值逐步下降，投资价值提升。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司未来经营效率和盈利能力有望持续改善。

7. 财务指标表现

• 2020年净利润率提升至1.76%，毛利率由27.28%提升至29.35%。
• 2021年预测总资产周转率提升至0.98，显示资产使用效率提高。
• ROE（净资产收益率）从13.98%提升至43.22%，盈利能力显著增强。

8. 风险提示

• 疫情反复可能影响线下培训复课。
• 政策监管趋严可能带来行业压力。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。

未来展望

紫光学大在疫情后展现出较强的恢复能力，尤其在个性化辅导领域，业务韧性明显。公司通过OMO模式和线上化战略，逐步优化业务结构，提升单店效率与盈利能力。未来三年，公司计划通过网点加密和区域扩张进一步提升市占率，同时通过优化教研体系和提升教学质量，增强品牌竞争力。整体来看，公司经营效率和盈利能力有望持续改善，为投资者带来长期回报。