20200622-东兴证券-紫光学大-000526.SZ-创始人回归有望改善困局_OMO打开未来空间_21页_1mb

紫光学大（000526）总结

核心内容概述

紫光学大是一家以学大教育为核心业务的教育公司，学大教育深耕K12一对一课外辅导近20年，拥有全国化网点近600家，是全国个性化教育的领导品牌。公司业务涵盖一对一辅导、小班组课程以及游乐设备租赁和物业租赁等。2016年，公司通过私有化回归A股，但因债务问题导致盈利能力受到拖累。2020年，创始人金鑫回归第一大股东并重新担任总经理，有望改善公司经营状况。

主要观点

• 业务模式：学大教育以一对一辅导为主，小班组课程为辅，形成“双螺旋”OMO模式，融合线上与线下资源，提升教学效率与覆盖范围。
• 盈利能力：公司总体净利率低于1%，而学大教育净利率约为4.8%，盈利空间仍有提升可能。
• 债务影响：公司因私有化而欠大股东紫光卓远23.5亿元，2020年剩余本金15.45亿元，财务费用影响较大，导致公司负债率维持在97%以上。
• 创始人回归：金鑫回归后，公司治理结构有望改善，业务发展或将迎来新的阶段。
• OMO模式：OMO（Online-Merge-Offline）模式将帮助公司拓展业务覆盖，提升运营效率和教学效果，尤其在低线城市。
• 教师培养与人效：公司推行“教研+”战略，通过多层次培训体系提升教师专业水平，教师人效持续提高。
• 市场布局：公司在全国119个城市有近600个学习中心，覆盖除西藏外的所有地区，未来仍有加密和下沉空间。

关键信息

业务模式与市场布局

• 学大教育以一对一辅导为主，小班组课程为辅，形成多元化的教学产品结构。
• 2019年一对一课程营收占比达74.3%，小班组课程营收占比达20.6%。
• 公司全国布局，覆盖30个省份、119个城市，教学中心数量持续优化，单店效率逐步提升。

财务表现与盈利预测

• 2020-2022年公司营收预计分别为25、35、40亿元，归母净利分别为0.17、0.57、0.81亿元，对应EPS分别为0.18、0.60和0.85元。
• 当前PE值为331、97和69倍，若仅看学大教育层面，预计2020-2022年净利润分别为1.21、1.66、1.91亿元。
• 公司净利率维持在4.8%左右，已恢复至2013年高位水平。

OMO模式与未来空间

• 2019年推出的“双螺旋”OMO模式，旨在通过科技赋能个性化教育，提升教学效果和运营效率。
• 该模式将教学融入学生日常生活（Daily），实现教学服务的个性化（New），并拓展教学场景（Anywhere）。
• OMO模式有望推动公司向低线城市扩张，解决教育资源不足的问题。

教师培养与教研体系

• 学大推行“教研+”战略，涵盖教师成长、课程体系、教学平台和教学评估，全面提升教学质量。
• 教师培养分为岗前和在岗两个阶段，按新教师、青年教师、高级教师三个层次进行培训。
• 教师人均产值从2010年的13万元增长至2019年的40万元，提升显著。

风险提示

• 债务风险：公司仍需偿还大股东借款15.45亿元，财务费用高企。
• 疫情风险：疫情对线下教学造成影响，可能影响业务恢复。
• 政策风险：K12教育政策趋严，增加运营成本。
• 行业竞争：行业竞争加剧，尤其是在线教育的快速发展。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 理由：公司拥有全国化布局优势，创始人回归有助于改善治理结构，OMO模式将提升业务扩展能力，未来盈利空间有望扩大。

结论

紫光学大在教育行业具备较强的全国化布局和品牌影响力，OMO模式的推进有望提升运营效率和教学效果。尽管当前面临债务和政策等挑战，但创始人回归和业务优化为公司带来新的发展机遇，未来盈利空间和市场拓展潜力较大。