紫光学大（000526）总结
核心内容
紫光学大（000526）在2020年面临营收下滑，但净利润显著增长。公司主要子公司学大教育在2020年营收24.65亿元，净利润1.77亿元，显示出较强的盈利能力。公司通过“双螺旋”业务模式，结合线上线下教学，提升了整体业务的灵活性和覆盖面。
主要观点
- 营收表现：2020年公司营业收入为24.3亿元，同比减少18.79%。各季度营收分别下降20.94%、25.2%、14.04%和11.48%，但整体归母净利润同比增长215.09%，达到0.44亿元。
- 盈利能力：尽管营收下滑，但净利润显著提升，归母净利润率从0.46%增至1.80%。公司预计未来三年盈利能力将持续提升，2021-2023年净利润分别为2.0亿、3.0亿和3.6亿。
- 财务改善：公司计划通过定增解决关联借款问题，减轻财务负担。同时，公司资产结构和财务比率显示公司具有一定的偿债能力。
- 业务拓展：学大教育已形成覆盖全国30个省、110个城市的强大教学网络，拥有532家教学点和近11,000名员工，其中专职教师约6,000人。
- 线上业务增长：疫情推动了线上教学的发展，学大网校业务得到激活，进一步巩固了“双螺旋”模式的优势。
关键信息
营收与利润
- 2020年营业收入：24.3亿元，同比减少18.79%
- 2020年归母净利润：0.44亿元，同比增加215.09%
- 2020年扣非后归母净利润：-0.8亿元，同比减少17,111.33%
子公司表现
- 学大教育2020年营收：24.65亿元，同比减少18.16%
- 学大教育2020年净利润：1.77亿元，同比增加23.60%
地域收入分布
- 东部地区收入：14.33亿元（占比58.98%），同比减少20.31%
- 中部地区收入：3.2亿元（占比13.19%），同比减少22.90%
- 西部地区收入：6.76亿元（占比27.83%），同比减少13.07%
成本与毛利率
- 营业总成本：24.74亿元，同比减少16.37%
- 教育培训服务费成本占比：98.84%
- 2020年毛利率：25.83%，同比减少1.45pct
财务预测
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
PE |
| 2021E |
38.5 |
2.0 |
18x |
| 2022E |
46.1 |
3.0 |
12x |
| 2023E |
55.17 |
3.6 |
10x |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
27.28% |
25.83% |
26.00% |
26.50% |
26.68% |
| 净利率 |
0.46% |
1.80% |
5.21% |
6.51% |
6.52% |
| ROE |
13.98% |
31.11% |
58.82% |
46.82% |
35.94% |
| ROIC |
6.69% |
32.98% |
53.86% |
-18.25% |
107.91% |
| 资产负债率 |
97.47% |
96.24% |
92.55% |
78.87% |
84.68% |
| 市盈率（P/E） |
317.40 |
100.73 |
17.93 |
11.98 |
10.00 |
| 市净率（P/B） |
44.38 |
31.33 |
10.55 |
5.61 |
3.59 |
| 市销率（P/S） |
1.47 |
1.81 |
0.93 |
0.78 |
0.65 |
| EV/EBITDA |
13.64 |
25.97 |
4.83 |
6.29 |
-0.46 |
风险提示
投资评级
- 行业：传媒/互联网传媒
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：37.37元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本（百万股） |
117.76 |
96.20 |
96.20 |
96.20 |
96.20 |
| A股总市值（百万元） |
4,400.79 |
3,594.81 |
4,141.67 |
2,756.43 |
5,966.64 |
业务模式
- “双螺旋”模式：结合线上线下教学，实现360°全程服务，覆盖各版本教材及中小学全部课程。
- 教学网络：学大教育拥有532家教学点，覆盖全国30个省、110个城市，员工人数近11,000人，其中专职教师约6,000人。
产品矩阵
- 学科类教育产品
- 艺考文化课培训辅导课程
- 新高考相关培训辅导课程
- 国际教育
- 全日制中小学教育培训服务
- 素质拓展等拓展型培训辅导产品
财务预测摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,991.94 |
2,429.88 |
3,849.66 |
4,609.59 |
5,516.77 |
| 营业利润（百万元） |
47.78 |
81.46 |
316.31 |
494.33 |
599.48 |
| 净利润（百万元） |
12.32 |
42.78 |
176.44 |
274.17 |
331.70 |
分析师信息
