深度报告-20210120-安信证券-紫光学大-000526.SZ-创始人回归战略重塑_个性化教育龙头再出发_25页_2mb

紫光学大（000526.SZ）详细总结

核心内容

紫光学大（原银润投资）通过收购学大教育，转型为K12校外培训服务龙头企业。公司业务以个性化教育辅导为主，覆盖K12全阶段学生，同时拓展艺考、新高考、国际教育和素质拓展等多元化培训服务。公司创始人金鑫通过增持股份和参与定向增发，有望重新成为公司实控人，为公司带来新的战略方向和管理优化。

主要观点

• 创始人回归与控股权调整：金鑫通过增持股份和参与定向增发，预计将成为公司实控人，有利于公司战略调整和业务发展。
• 市场潜力与规范整顿：K12校外培训市场潜力巨大，预计到2024年市场规模将达9800亿元。国家对校外培训市场的规范整顿有助于提升行业集中度，利好龙头机构。
• 产品迭代与线上线下融合：公司从“1对1”辅导模式迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”模式，推动业务增长。同时，公司推进OMO在线教育平台建设，实现线上线下融合的“双螺旋”模式。
• 盈利能力提升与负债率下降：定向增发将减少股东借款，降低财务费用，提高净利率。公司盈利能力有望持续改善。

关键信息

公司概况

• 公司背景：紫光学大前身为银润投资，2016年通过收购学大教育成为K12校外培训服务龙头企业。
• 股权结构：金鑫通过天津安特增持股份，预计成为公司实控人。
• 业务发展：教育培训业务占公司营收98.7%以上，公司通过产品迭代和OMO平台建设提升竞争力。
• 盈利能力：公司毛利率相对稳定，但财务费用较高。定向增发完成后，财务费用将下降，净利率有望提升。

行业分析

• K12市场：我国K12在校生人数连续五年增长，带动校外培训市场规模扩大。
• 市场集中度低：2017年行业前六公司市占率约5%，2019年学大教育市占率约0.62%。
• 政策规范：国家出台多项政策规范校外培训机构，利好行业龙头发展。
• 在线教育趋势：2020年疫情推动在线教育发展，K12在线教育市场规模预计达884亿元，2025年有望达3127亿元。

产品与服务

• 个性化辅导：公司提供“一对一”、“一对三”、“一对六”等模式，满足不同学生需求。
• 个性化产品矩阵：涵盖艺考、新高考、国际教育和素质拓展等业务，增强公司成长动能。
• 学大网校：提供在线直播互动教育服务，覆盖各版本教材和中小学课程，提升品牌影响力。

成长能力

• 负债率下降：公司通过定向增发减少股东借款，预计资产负债率将从97.47%降至75.32%。
• 再融资计划：定向增发资金用于教学网点建设、优化、OMO平台建设及偿还股东借款，预计减少财务费用约1256万元/年。
• 成长指标：续费率逐年提升，单店在校生数量和客单价持续增长，未来三年预计新增176家网点，提升市场占有率。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%，净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%。
• 估值分析：公司合理市销率（PS）区间为2.2-2.62倍，对应市值范围62.88-69.05亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，未来6个月目标价为68.57元。

风险提示

• 政策变动：K12政策调整可能影响公司业务。
• 疫情影响：疫情可能对线下教学造成冲击。
• 学费上行缓慢：学费增长不及预期可能影响公司盈利能力。
• 网点营收不及预期：存量网点优化和新网点建设可能面临挑战。
• 招生不及预期：招生数量低于预期可能影响公司发展。
• 师资流失：优秀师资流失可能影响教学质量。

财务数据概览

总结

紫光学大作为个性化教育服务龙头企业，正通过创始人回归和定向增发解决控股权和负债问题，推动业务发展和盈利提升。公司产品迭代和线上线下融合策略有助于提升市场竞争力，未来成长性良好。尽管面临政策和疫情等风险，但公司具有较强的市场潜力和成长动能，值得投资者关注。