20200711-中泰证券-紫光学大-000526.SZ-学大创始人重掌公司_老牌K12教培劲旅蓄力_20页_1mb

紫光学大（000526）投资分析总结

核心内容概览

紫光学大（000526）是一家教育行业上市公司，其前身是厦门海洋渔业开发公司，1993年在深交所上市。2016年，公司通过借款完成对学大教育的收购，将公司更名为紫光学大。2020年5月，学大教育创始人金鑫通过天津安特增持股份，成为公司大股东，担任总经理职务。公司当前无实控人，但金鑫及其一致行动人持股比例较高。

主要观点

• 创始人重掌公司：金鑫通过多次二级市场增持，成为公司第一大股东，重新掌控公司运营，对未来发展具有积极影响。
• 行业前景广阔：K12教培行业需求刚性，政策规范促进行业整合，合规、规范机构将获得更大市场份额。
• 学大教育优势显著：作为公司主要资产，学大教育是老牌K12教培机构，教学网络下沉较深，尤其在三线及以下城市具有较强渗透力。其推出的小班组课模式提升了盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2020~2022年公司EPS分别为-0.03元、1.07元和1.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：96百万股
• 流通股本：96百万股
• 市价：64.40元
• 市值：6214百万元
• 流通市值：6214百万元
• 主要业务：K12教培、设备租赁、房屋租赁等
• 主要资产：学大教育（贡献主要收入和利润）

学大教育

• 业务模式：以个性化1对1教学辅导为主，提供小班组课、国际教育等产品
• 教学网络：截至2019年末，全国30个省116个城市拥有581个教学网点
• 师资管理：严格筛选师资，采用“两阶段、三层次、四结合”培养体系
• 小班组课：自2014年推出，2019年收入占比提升至20.6%，盈利能力提升潜力大
• 课程体系：包含同步巩固课、专项巩固课、潜能特色课、冲刺突破课，覆盖不同学生需求

行业分析

• K12教培需求刚性：优质教育资源稀缺，高考竞争激烈，带动K12教培需求持续增长
• 政策影响：2018年以来，政策规范促进行业整合，合规机构将受益
• 市场规模：2018年达5064亿元，预计2023年将达8194亿元
• 行业集中度：CR5不超过10%，市场分散，机会较大

财务状况

• 借款情况：2016年借款23.5亿元，截至2020年5月，剩余15.45亿元，逐步偿还将释放利润
• 盈利能力：设备租赁业务盈利能力下滑，房屋租赁保持稳定，教育培训服务费贡献主要收入
• 财务费用：2020年预计为66百万元，随着借款偿还，财务费用将逐年减少
• 净利润预测：预计2020年微亏，2021年扭亏，2022年盈利147百万元

投资建议

• 投资逻辑：学大教育作为公司主要资产，具有较强的市场竞争力和盈利能力提升潜力，未来看点包括网点扩张、小班组课推进及借款偿还带来的利润释放
• 估值分析：2020~2022年可比公司平均估值为55x、41x、33x，公司估值有望提升
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6~12个月内涨幅超过基准指数15%

风险提示

• 政策风险：教育行业政策变动可能影响业务发展
• 扩张不达预期：学大教育网点扩张进度或招生情况不达预期
• 盈利能力波动：小班组课推进不及预期，可能影响收入和利润增长

附录：财务数据概览

投资结论

紫光学大作为一家拥有学大教育这一核心资产的K12教培企业，具备良好的行业前景和盈利能力提升潜力。随着借款逐步偿还，财务费用减少，公司盈利有望显著改善。在政策规范和行业整合背景下，合规、规范经营的机构将更受青睐，公司有望在未来实现业绩反转和增长。因此，首次覆盖给予“买入”评级。