20201201-天风证券-紫光学大-000526.SZ-定增获准助力重生_盈利能力持续优化_3页_743kb

紫光学大（000526）总结

核心内容

紫光学大近期非公开发行股票申请获得证监会审核通过，标志着公司股权结构和治理权进一步清晰，金鑫先生将正式回归为上市公司实际控制人。此次定增的发行对象包括金鑫先生控制的晋丰文化，发行数量不超过2885.85万股，募集资金总额不超过9.63亿元，主要用于教学网点建设与优化、OMO在线教育平台建设以及偿还股东借款。

主要观点

• 股权与治理结构优化：定增完成后，金鑫先生将通过晋丰文化、天津安特和椰林湾间接持有公司股份，合计持股比例为20.73% - 28.8%，成为实际控制人，有助于提升公司治理效率。
• 业务扩展计划：公司计划未来三年在全国增设176家教学网点，重点提升一、二线城市渗透率，同时加密现有城市网点，推动线上线下融合（OMO）发展。
• 盈利模型优化：公司预计未来三年净利润将显著增长，尤其是2021年和2022年，净利率有望提升，实现业绩有效转化。
• 行业竞争格局改善：疫情后，行业竞争格局进一步优化，OMO平台有助于提高学员上课频次和课程多样性，增强区域培训能力。

关键信息

• 定增细节：

  • 发行对象：不超过35名特定投资者，包括金鑫先生控制的晋丰文化。
  • 发行数量：不超过2885.85万股。
  • 募集资金总额：不超过9.63亿元。
  • 晋丰文化认购比例：不低于10%，不超过45%。
  • 股份锁定期：晋丰文化股份18个月不得转让，其他投资者股份6个月不得转让。

• 持股变化：

  • 金鑫先生通过晋丰文化间接持股2.31% - 10.38%。
  • 通过天津安特持股8.47%。
  • 通过椰林湾持股9.95%。
  • 合计持股20.73% - 28.8%。

• 盈利预测：

  • 2020-2022年收入分别为33.3亿、38.5亿、46.1亿。
  • 归母净利润分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿。
  • PE分别为352x、63x、35x。

• 财务数据：

  • 资产负债表：
    • 货币资金逐年下降，2020E为269.52亿，2022E为469.14亿。
    • 流动资产合计从2018年的1550.87亿降至2020E的876.14亿，之后有所回升。
    • 资产总计从2018年的3651.95亿降至2020E的2946.21亿，2022E回升至3070.03亿。
    • 负债合计逐年下降，2022E为2774.78亿。
    • 股东权益合计从2018年的75.88亿增至2022E的295.25亿。
  • 现金流量表：
    • 经营活动现金流逐年增长，2021E为593.96亿，2022E为584.68亿。
    • 投资活动现金流波动较大，2020E为190.53亿，2022E为-102.65亿。
    • 筹资活动现金流为负，尤其在2020E为-938.75亿。
  • 利润表：
    • 营业收入逐年增长，2022E预计达46.1亿。
    • 归属于母公司净利润从2018年的12.95亿增至2022E的146.18亿。
    • 每股收益从0.13元增至1.52元。
  • 财务比率：
    • 毛利率维持在25%-27%之间。
    • 净利率从0.45%提升至3.13%。
    • ROE从15.43%提升至43.36%。
    • 资产负债率从97.92%降至90.38%。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但当前价格为52.47元。
• 行业评级：未明确。

风险提示

• 公司尚未收到证监会书面核准文件。
• 招生不及预期。
• 核心高管流失。
• 市场竞争激烈。

作者信息

• 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com。
• 孙海洋，分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com。

其他信息

• 财务数据来源：公司公告、天风证券研究所。
• 报告日期：2020年12月1日。
• 相关报告：
  1. 《紫光学大-半年报点评：疫情短暂影响当期业绩，重振旗鼓稳步成长》（2020-08-26）。
  2. 《紫光学大-首次覆盖报告：股权理顺结构改善，期待腾飞》（2020-07-26）。
  3. 《紫光学大-公司点评：定增重启进程加速，K12课外辅导+国际教育双轨并行》（2016-08-30）。

股价走势

• 图片显示股价走势，但未提供具体数据。

分析师声明

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一般声明

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特别声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%至5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

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