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紫光学大（000526.SZ）深度报告总结

公司概况

紫光学大是一家老牌K12教培机构，前身是学大教育，2015-2016年通过私有化回归A股，成为紫光集团旗下的子公司。2019年，公司完成对学大教育的控制权变更，创始人金鑫重新担任总经理，标志着公司进入新的发展阶段。

市场空间

K12教培行业市场空间广阔，预计2023年高端教培市场规模将达1400亿元。随着高考人数突破千万，家长对高端教培的接受度不断提升，行业需求具有刚性。同时，随着一二线城市竞争加剧，三四线城市成为未来增长的重要战场。

业务亮点

1. 课程延伸：学大教育从1对1辅导向个性化小组课延伸，提升班课业务占比，改善盈利能力。2019年班课业务营收占比达20.57%，预计未来将持续增长。
2. 教研体系：学大建立了严格的教师筛选机制和“两阶段+三层次+四结合”的培养体系，同时设有周期性与综合性的考核制度，确保教学质量。2016-2019年教师人效从33万元/人提升至40万元/人，复合增速达6.6%。
3. 渠道布局：公司在全国已开设超过500家线下网点，覆盖89个城市，其中三四线城市渗透率较高，未来在下沉市场有明显优势。
4. OMO模式：2019年推出“双螺旋”OMO教育模式，融合线上与线下资源，打破时间和空间限制，实现全场景学习体验，提升学习效率和教师利用率。

盈利预测

预计2020-2022年公司营收分别为26.92亿元、30.90亿元、35.39亿元，同比增长-10%、15%、15%。归母净利分别为0.2亿元、0.59亿元、1.02亿元，对应EPS分别为0.21元、0.61元、1.06元。若以学大教育子公司口径，预计2020-2022年净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元，显示公司盈利有望持续优化。

财务表现

公司财务状况稳健，2016-2019年销售费用率下降1.13%至8.14%，管理费用率下降4.29%至14.83%，费用控制能力较强。2019年财务费用下降1.36%至2.71%，主要因股东借款减少，预计未来财务费用率将进一步下降。此外，公司货币资金充裕，为业务扩张和盈利改善提供保障。

优化空间

1. 1对1辅导定价：学大1对1客单价低于市场均价，仍有提价空间。
2. 班课占比提升：班课业务毛利率更高，公司正通过拓展班课业务提高教师人效，改善盈利。
3. 费用率优化：公司费用率逐年下降，伴随业务结构优化，盈利有望持续改善。

竞争分析

• 主要玩家：学大、精锐、昂立、卓越等机构在K12教培市场中竞争激烈。学大以1对1起家，后拓展班课及在线业务。
• 1对1与班课对比：1对1模式盈利能力弱于班课，但学大通过OMO模式实现两者的互补与资源复用，提升整体效率。
• 单店模型：班课模式具有更高的运营效率和利润率，学大通过扩大班课业务提升整体盈利能力。

疫情影响

疫情导致2020Q1营收同比下滑20.94%，但随着线下教学恢复，公司业绩将逐步回升。OMO模式在疫情中展现出其重要性，加速了教育行业的线上化趋势。

总结

紫光学大作为K12教培龙头，通过课程延伸、教研优化、渠道下沉和OMO模式创新，持续优化业务结构和盈利能力。公司管理团队优化，创始人金鑫回归，带来新的治理和发展动力。未来在下沉市场和在线教育领域的布局，有望推动公司实现更高的增长和盈利水平。