20200913-国金证券-基于人民币汇率的短期和长期视角_人民币走向升值之路_16页_1mb

人民币走向升值之路总结

核心内容概述

本文围绕人民币汇率的短期和长期走势进行分析，探讨了美元指数下行背景下人民币汇率的变化趋势，并进一步分析人民币汇率对大类资产配置的影响。文章指出，人民币汇率的变动不仅受到经济基本面和交易需求的影响，还受到短期市场情绪、货币政策、突发事件及资产价格等多重因素的共同作用。在长期视角下，人民币兑美元存在一定的升值压力，主要源于中国经济实力增强、国际地位提升以及人民币国际化的加速推进。

主要观点

1. 短期视角：美元指数见底未必导致人民币贬值

• 人民币汇率形成机制：以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。
• 美元指数与人民币汇率关系：美元指数下行通常意味着人民币升值，但两者关系并非绝对。
• 美元指数跌幅与人民币升值幅度不对等：美元指数在3月底后下跌约1.7%，人民币则下跌约4%。
• 中美基本面差异未改变：中国经济恢复速度仍快于美国，对人民币形成支撑。
• 市场情绪修复：人民币升值预期上升，NDF由升转跌，利差走低，显示市场对人民币的乐观情绪。

2. 长期视角：人民币对美元存在升值压力

• 中国经济全球占比提升：2019年中国GDP占全球比重达16.35%，远高于2000年的3.60%。
• 中美经济差距缩小：中国潜在经济增长率仍高于美国，经济影响力增强。
• “双循环”战略支撑潜在增长：通过扩大内需、科技创新和对外开放，提升全要素生产率，支撑经济增长。
• 人民币国际化加速：人民币纳入SDR货币篮子，跨境结算、投融资和储备功能逐步完善，国际化进程加快。

关键信息

一、人民币汇率分析框架

• 经典框架：由经济基本面（经济增长、利率、通胀、国际收支）和交易需求（购买力平价、国际收支、利率平价）共同决定。
• 新框架：引入短期波动因素，如市场情绪、超预期货币政策、突发事件、其他类资产价格等，以更全面解释汇率波动。

二、短期人民币汇率走势

• 美元指数与人民币反向波动：美元指数下行，人民币通常升值。
• 人民币升值预期增强：NDF回落、利差走低，显示市场对人民币升值预期上升。
• 人民币与美元指数走势差异：人民币升值幅度小于美元指数跌幅，反映中美基本面差异未完全消除。

三、长期人民币汇率走势

• 中国经济影响力提升：占全球GDP比重上升，对全球经济的依赖度增加。
• “双循环”战略推动增长：促进全要素生产率提升，支撑潜在经济增长。
• 人民币国际化进展：
  • 跨境贸易结算金额增长显著。
  • 人民币在全球支付排名上升至第五位。
  • 央行货币互换规模扩大，人民币储备功能增强。
  • 增加对境外投资者的开放，吸引外资配置人民币资产。

四、人民币汇率对大类资产配置的意义

• 中美利差可能走阔：中国国债收益率相对较高，叠加汇率升值溢价，吸引外资流入。
• 人民币资产吸引力增强：中国经济韧性较强，政策空间充足，推动人民币资产配置需求。
• 中国国债对外资吸引力上升：8月外资增持中国国债和政策性银行债，反映其配置意愿增强。
• A股受益于外资流入：外资增加配置对A股形成长期支撑，提升市场情绪与风险偏好。

风险提示

• 全球格局巨变：如中美冲突加剧，可能导致人民币汇率波动。
• 美元需求收缩：美元作为全球主要储备货币的地位可能受到挑战。

附录：重要图表与政策节点

分析师信息

• 边泉水：分析师，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 段晓乐：分析师，SAC执业编号：S1130518030001，邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn
• 邱鼎荣：联系人，邮箱：didingrong@gjzq.com.cn
• 杨一凡：联系人，邮箱：yangyifan@gjzq.com.cn