20170724-兴业研究-人民币汇率周报_美元锚下人民币升值弹性提升_15页_1mb

人民币升值弹性提升与市场展望总结

核心内容

本报告分析了2017年7月人民币汇率走势及其背后的政策与市场因素，重点探讨了美元指数下行对人民币升值弹性的影响、代客结售汇逆差的变化趋势，以及中美经济对话对汇率市场的潜在影响。

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主要观点

1. 人民币升值弹性显著提升

• 美元指数下行带动人民币升值：由于“奥巴马医改”法案夭折、欧央行偏鹰派表态及“通俄门”调查深入，美元指数跌破关键支撑位，人民币相对美元升值。
• 中间价机制优化：加入逆周期因子后，人民币对美元的升值弹性显著增强，美元指数每贬值1%，人民币对美元贬值幅度达到0.91%。
• 波动区间扩大：人民币对美元的波动区间超过0.3%的概率从10%提升至18%，市场需适应更大的升值幅度。

2. 代客结售汇逆差温和扩大

• 数据表现：2017年6月，银行代客结售汇逆差扩大至136亿美元，环比增加12亿美元。
• 逆差原因：服务贸易、收益与转移支付以及直接投资逆差扩大是主要因素。
• 政策关注：外管局强调对非理性对外投资的监管，同时鼓励“一带一路”和产能合作，跨境资本流动宏观审慎管理将持续。

3. 中美经济对话分歧再显

• 会议结果：中美首次全面经济对话未达预期，未发布声明，反映出双方在贸易和汇率问题上的分歧。
• 贸易顺差扩大：中美贸易顺差再次扩大，与“百日谈判”目标相悖，加剧了双方摩擦。
• 汇率操纵指控风险：若美元指数继续下行，人民币升值弹性提升，可能为我国在汇率问题上争取更多谈判筹码。

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关键信息

一周市场走势回顾

• 美元兑人民币中间价：7月21日报6.7415，较7月14日升值359pips。
• 人民币即期汇率：CNY收报6.7681，CNH收报6.7584，较上周分别升值161pips和86pips。
• 境内外价差变化：人民币即期价差为-97pips（倒挂），一年期远期价差为462pips，较上周分别上涨75pips、上涨83pips。
• 非美货币走势：欧元、英镑、日元兑人民币分别升值1409pips、132pips、535pips，港币小幅贬值10pips。

市场波动因素分析

• 美元指数走软：美元指数跌破94.7，下探至93.9，表明美元牛市可能接近尾声。
• 国内基本面支撑：中国第二季度GDP同比增长6.9%，超预期增长为人民币提供支撑。
• 政策信号释放：央行释放扩大人民币波动区间的信号，人民币对美元波动机制逐渐向市场化靠拢。

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后市展望

• 人民币升值基础稳固：美元指数走弱和国内经济向好为人民币对美元升值提供支撑。
• 需警惕逆差扩大：6月结售汇逆差扩大，预计下半年将温和持续。
• 中间价机制调整风险：若美元指数趋势性贬值，人民币中间价定价机制可能再次调整，汇率“锚”或发生变化。
• 关注美国政策动向：美联储议息会议、美国国会医改和税改法案进展将是影响美元指数和人民币汇率的重要因素。

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市场动态跟踪

• 汇率工具波动：即期、远期、掉期价差均有变化，显示市场对人民币走势的预期调整。
• 人民币波动率：境内外1年期期权隐含波动率上升，表明市场预期人民币汇率将出现更大波动。
• 人民币指数回升：BIS人民币实际有效汇率在6月首次回升，反映人民币国际地位增强。

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结论

人民币在美元指数走弱的背景下，升值弹性显著提升，反映出中间价机制的优化和市场预期的变化。然而，需警惕未来美元指数走势变化以及中美贸易摩擦升级可能带来的影响。同时，代客结售汇逆差的扩大表明人民币升值并非趋势性，而是与美元指数波动密切相关。整体来看，人民币汇率将在美元为“锚”的背景下继续波动，市场需关注政策调整与国际局势变化。