20250903-东海证券-人民币专题跟踪研究（一）_再论人民币本轮升值背后的逻辑_9页_508kb

人民币升值逻辑分析报告汇总

报告指出，2025年8月以来人民币兑美元汇率出现新一轮升值周期，中间价触及7.10关口，即期汇率盤间最高达7.12。

根据人民币中间价构成公式（人民币收盘价 + 一揽子货币隔夜变化 + 逆周期因子），通过量化各驱动因素贡献度，发现估算结果显示8月以来逆周期因子对中间价贡献占比仅26%，央行下半年逆周期因子保持在500pips内小幅波动，体现“稳预期”导向而非主动升值信号。

市场驱动为主

本次人民币升值主要源自市场力量：

1. 弱美元背景下被动升值：美元指数年内下跌9.9%，投资者美元情绪指数降至阶段性低位，新兴市场货币获被动升值；若美联储启动降息，人民币或进一步走强。
2. 资产吸引力提升导致主动升值：中国股市估值修复（如沪深300 ERP分位数降至10%），外资流入增强，带动结汇与套保需求增加，使人民币升幅扩大60%。

债市流出未引发贬值原因

外资6-7月抛售约4200亿人民币债券，但人民币未降反升。原因是外资因“股债跷跷板效应”调整策略：减持债券但继续留在中国市场，择机通过“近结远售”策略获取汇兑收益，避免频繁跨境操作成本。同业存单等主要资产已消耗前期净流入，外资债市减持潮渐近尾声，未来流出速度将放缓。

风险提示

1. 地缘冲突可能引起外资加速撤离；
2. 美国经济超预期增长使企业倾向持有更多美元资产；
3. 美国通胀升温压制降息预期，加深人民币远期贴水，削弱结汇意愿。

研究指出，当前升值趋势受美元弱势和国内资本流入共同推动，未来潜在上涨因素仍存，但需警惕各类外部冲击导致的潜在风险。