20181009-光大银行-宏观经济_金融研究_定向降准对人民币影响几何__6页_484kb

定向降准对人民币影响几何？总结

核心内容

本文围绕2018年10月中国央行实施的定向降准政策，分析其对人民币汇率的影响，并展望人民币中长期走势。文章由光大银行金融市场部宏观经济分析师周茂华撰写，发表于FT中文网。

主要观点

1. 定向降准对人民币汇率影响有限

• 政策预期已释放：此次定向降准基本符合市场预期，有助于稳定市场情绪，缓解融资难、融资贵问题。
• 流动性释放规模有限：本次降准释放约1.2万亿元流动性，其中4500亿元用于对冲MLF到期，实际新增资金约7500亿元，未造成大规模流动性冲击。
• 货币政策基调未变：央行仍坚持稳健中性的货币政策，避免“大水漫灌”，强调政策的精准性和结构性。
• 人民币汇率具备稳定性：短期市场风险出清后，人民币将回归基本面，对一篮子货币保持均衡，不构成显著贬值压力。

2. 中长期人民币存在升值压力

• 中国经济基本面增强：供给侧改革持续推进，经济效率提升，供需结构趋于均衡，经济韧性与持续性增强。
• 金融市场开放加速：中国金融市场不断对外开放，人民币国际化进程加快，人民币资产的吸引力提升。
• 人民币资产配置需求上升：随着中国经济转型升级和全球金融市场融合，人民币资产在全球配置中的需求将显著增加。
• 中美利差影响减弱：近年来，中美利差对人民币汇率的解释力减弱，人民币汇率走势更多由基本面决定。
• 贸易争端影响间接：贸易争端对人民币汇率的影响主要通过冲击经济基本面和资本市场，但随着中国经济结构优化，其负面影响将逐步减弱。

关键信息

• 定向降准时间与规模：2018年10月15日起，央行下调部分银行存款准备金率1个百分点，释放约1.2万亿元流动性。
• 市场预期管理：央行通过政策引导，避免市场陷入“中美政策分化—人民币贬值—资本外流”的恶性循环。
• 经济基本面数据：
  • 1-8月固定投资创历史新低；
  • 8月M2同比创历史次低；
  • 8月社会融资规模同比下滑；
  • PMI制造业不及预期。
• 经济结构优化：消费与服务对经济的贡献增强，国内GDP连续12个季度保持在6.7-6.9%区间。
• 人民币国际化进展：2018年7月SWIFT人民币全球交易使用量升至2.04%，排名第五。
• 美元走势受限：尽管美国经济数据强劲，但美元指数在95-96区间波动，受美国高债务、高赤字及欧央行政策正常化等因素制约。

总结

定向降准虽释放一定流动性，但并未改变央行稳健中性的政策基调，对人民币汇率影响有限。人民币短期将保持稳定，中长期则因中国经济基本面增强、金融市场开放加速及人民币资产吸引力提升，存在升值压力。未来，人民币汇率走势将更多依赖于中国经济的持续发展与全球市场的变化，而非单纯依赖短期政策调整。