20180910-东兴证券-陕西煤业-601225.SH-深度报告_陕煤有道回购显_阡陌海内禀赋异_41页_2mb

陕西煤业（601225）深度报告总结

核心内容

陕西煤业作为陕西省唯一的煤炭上市平台，依托控股股东陕煤化集团的资源与政策优势，拥有显著的战略地位。公司资源禀赋优越，煤炭品质优良，具备亿吨级高效产能，同时通过股份回购和高分红策略，进一步彰显公司价值。公司未来三年预计产能持续释放，盈利稳步增长，估值处于历史低位，具备修复预期。

主要观点

• 战略地位显著：陕西煤业是省内唯一煤炭上市平台，依托陕煤化集团，具备获取资源和运力的绝对优势。
• 资源禀赋优越：公司97%的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区，具备一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特性。
• 产能持续释放：未来三年公司产能将持续增加，主要来自小保当、袁大滩等在建矿井的投产及集团资产注入。
• 铁路运输改善：蒙华铁路和靖神铁路的开通将显著提升公司向鄂湘赣地区运输煤炭的能力，降低运输成本，提高销售均价和毛利。
• 成本优势明显：公司吨煤成本远低于行业平均水平，毛利率行业领先，具备很强的成本控制能力。
• 高分红潜力大：公司盈利状况持续改善，资产负债率下降，未分配利润增长，未来高分红潜力巨大。
• 股份回购增强信心：公司拟以自有资金回购股份，提升每股收益、净利润和权益，增强市场信心。

关键信息

资源与产能

• 公司资源储量丰富，截至2017年末，资源储量达164.33亿吨，可采储量102.69亿吨，位居行业第三。
• 现有控股矿井16对，并表产能10125万吨/年，其中5对为国家一级安全生产标准化矿井，7对为先进产能矿井。
• 控股在产矿井14对，核定产能8525万吨，权益产能5572万吨；控股在建矿井2座，核定产能1600万吨，权益产能960万吨。
• 参股矿井5对，核定产能2500万吨，权益产能1040万吨。

成本与毛利率

• 2017年公司自产煤单位成本为114.9元/吨，吨煤成本低于行业平均水平。
• 2017年公司煤炭板块毛利率达56.3%，高于神华和中煤能源，具备显著的成本和盈利能力优势。
• 未来随着优质产能释放，公司毛利率有望进一步提升。

运输瓶颈与铁路建设

• 公司铁路直达占比仅39.84%，远低于全国平均水平。
• 蒙华铁路和靖神铁路将极大改善陕北矿区煤炭运输，提升公司向鄂湘赣地区销售的比例，预计未来销售均价和毛利显著上升。
• 蒙华铁路设计年运输能力2亿吨，将缓解鄂湘赣地区煤炭供需矛盾。

产能释放与外延式增长

• 未来三年公司产量将分别增加400万吨、1200万吨、1600万吨，主要来自小保当、袁大滩矿井的投产。
• 陕煤化集团计划将曹家滩、孟村、小庄等在建矿井注入陕西煤业，进一步扩大公司产能。

高分红与股份回购

• 公司盈利持续改善，资产负债率回落，未分配利润大幅增长，具备高分红潜力。
• 公司拟进行股份回购，增厚每股收益，提升投资价值，彰显公司对自身价值的认可。

盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年EPS分别为1.16元、1.27元和1.40元，对应PE分别为6.91、6.32和5.74。
• 公司估值处于历史低位，安全边际高，具备修复空间。
• 给出六个月目标价13元，距目前股价仍有60%以上的上升空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 宏观经济下滑
• 在建矿井投产进度不及预期

估值与投资建议

• 公司当前PE和PB均处于历史低位，具备估值修复空间。
• 预计未来三年盈利持续增长，公司估值有望提升。
• 综合相对估值和绝对估值法，目标价为13元，维持“强烈推荐”评级。