20161226-中泰证券-陕西煤业-601225.SH-西部能源航母_扬帆再起航_24页_929kb

陕西煤业 (601225.SH) 深度研究报告总结

核心内容概览

陕西煤业作为陕西省唯一的煤炭上市平台，依托陕煤化集团的资源和政策支持，显著提升了公司业绩并增强了市场竞争力。公司通过剥离亏损矿井、优化产能结构，实现了成本降低和利润增长。同时，公司积极拓展省外市场，并受益于运输通道的建设，进一步提升了煤炭销售能力。

主要观点

• 业绩提升：公司通过剥离渭北矿区的高成本、低效益矿井，使得2016年前三季度归属于母公司股东净利润达到10.3亿元，同比扭亏28.3亿元。
• 资源优势：陕北和彬黄矿区资源禀赋优异，煤质高、成本低，具备较强竞争优势。公司煤炭资源储量位居同行业上市公司第三位。
• 产能优化：2017年预计新增煤炭产能600万吨，主要来自小保当煤矿和文家坡煤矿的投产，将显著提升公司产能和效率。
• 运输能力提升：随着“北煤南运大通道”和神渭煤炭管道的建设，公司运输压力将缓解，运输成本有望下降，从而提升整体业绩。
• 集团支持：陕煤化集团作为公司的控股股东，通过全产业链经营和区域资源整合，保障公司煤炭销量和业绩增长。

关键信息

基本状况

• 总股本：10,000百万股
• 流通股本：2,710百万股
• 市价：4.86元
• 市值：48,600百万元
• 流通市值：13,171百万元
• 市盈率：19.38倍（2016年）
• PEG：0.11（2016年）
• 每股净资产：3.44元（2016年）
• 每股现金流量：-0.34元（2016年）
• 净资产收益率：7.30%（2016年）
• 市净率：1.41（2016年）

业绩预测

• 2016年归属于母公司股东净利润：25.08亿元
• 2017年归属于母公司股东净利润：50.04亿元
• 2018年归属于母公司股东净利润：60.34亿元
• 每股收益：0.25元（2016年），0.50元（2017年），0.60元（2018年）
• 目标价：7.51元（2017年）
• 维持“买入”评级

产能结构优化

• 陕北和彬黄矿区产量占比达到85%，2016年半年度
• 人均产出由不足2000吨提升至近3500吨
• 自产煤单位生产成本预计为115-120元/吨，仅高于神华约10元/吨
• 陕北矿区吨煤生产成本为80-90元/吨，是全行业最低水平

省外市场拓展

• 省外收入占比逐年上升，2015年达到16.1%
• “两湖一江”、“西南”、“东北”等地因去产能导致供需缺口加剧，为公司拓展市场提供了机会
• “北煤南运大通道”预计2020年竣工，可缓解铁路运输压力
• 神渭煤炭管道若顺利开通，将显著提升运输能力和降低运输成本

集团全产业链经营

• 陕煤化集团拥有丰富的煤炭资源和多元的产业布局，包括煤化工、钢铁、电力、物流等
• 集团的煤化工和电厂项目有力保障了陕西煤业的煤炭销量
• 陕西煤业作为集团唯一煤炭生产平台，受益于集团对陕北矿区的开发和资源整合政策

风险提示

1. 股东减持：华能开发公司可能减持不超过4.45亿股
2. 经济增速放缓：可能影响煤炭消费需求
3. 政策调整：政策变化可能对煤价和产能产生影响
4. 替代能源发展：水电、风电、核电等对煤电的替代可能影响公司业绩

图表目录

• 图表1：截至2016年第三季度公司股东结构状况
• 图表2：2016H1煤炭业务收入占比达到94%
• 图表3：2016H1煤炭业务毛利占比达到96%
• 图表4：公司两年内共剥离渭北矿区14座资源禀赋较差矿井
• 图表5：2016前三季度陕煤营业总收入下滑25%
• 图表6：2016前三季度陕煤归母净利润10.3亿元
• 图表7：陕煤资源储量位居同行业上市公司第三位
• 图表8：2016H1主要煤炭上市公司商品煤产量对比
• 图表9：陕煤与同级别的神华、中煤核心矿区煤质比较
• 图表10：2016半年度陕北和彬黄矿区产量占比达到85%
• 图表11：陕西煤业渭北矿区产量逐渐下滑
• 图表12：陕煤合并报表12座在产矿都是国家一级安全质量标准矿
• 图表13：2015年陕西煤业煤炭业务营业成本结构
• 图表14：陕煤自产原选煤完全单位成本不断下降
• 图表15：2016H1主要动力煤公司吨煤成本对比
• 图表16：陕煤煤炭业务毛利率高于中煤
• 图表17：剥离劣质煤矿后公司吨煤毛利大幅提升
• 图表18：2016年以来煤炭供给侧改革主要政策梳理
• 图表19：陕西煤业历年煤价走势
• 图表20：东北、华东、中南、华南等地煤炭缺口较为严重
• 图表21：中南、西南、东北等地区去产能力度相对较大
• 图表22：按区域划分的收入结构
• 图表23：公司各矿区的位置分布
• 图表24：陕煤煤炭铁路运量占比偏低
• 图表25：北煤南运大通道蒙华铁路线路图
• 图表26：神渭煤炭管道运输工程概况
• 图表27：陕西省煤炭资源储量位居全国第四位
• 图表28：2015年陕西煤炭产量占全国14%
• 图表29：全国及部分省份国有重点煤矿占比比较
• 图表30：2015年陕煤化集团收入结构
• 图表31：陕煤化集团原煤产量位居国内第5位
• 图表32：陕煤化集团在建及拟建煤化工项目
• 图表33：集团在建及拟建电厂项目情况
• 图表34：公司业务拆分详细
• 图表35：三张报表摘要