20140115-申万宏源-陕西煤业-601225.SH-西部煤炭航母启航_合理价格3.28-4.1元_25页_673kb

陕西煤业（601225）发行上市资料总结

核心内容概览

陕西煤业是一家以煤炭开采、经营、销售、加工和综合利用为主的大型煤炭企业，控股股东为陕煤化集团，实际控制人为陕西省国资委。公司计划公开发行10亿股A股，发行后预计集团仍将控股公司63.13%的股权。公司资源禀赋优异，煤炭地质储量达165.96亿吨，可采储量达97.30亿吨，按年产量1.5亿吨计算，可采年限达69年，位居国内上市公司前列。

主要观点

• 资源禀赋优异：公司拥有丰富的煤炭资源，主要分布在神府、榆横、彬长和黄陵矿区，其中神府矿区煤质最优，吨煤净利最高。
• 内生与外延双驱动增长：公司内生成长稳定，2013-2017年煤炭产量复合增速为7.5%。同时，集团尚有大量储备资源，未来有望注入上市公司，进一步提升产能。
• 产销结构优化：公司通过提高陕北地区产量和精煤产销量，改善综合盈利能力。张家峁煤矿的煤炭深加工项目将成为未来盈利增长的新亮点。
• 运输条件改善：铁路和管道建设逐步推进，将提高煤炭板块经营效率，带动售价上涨和盈利改善。
• 关联交易增加：集团煤化工业务逐渐成熟，未来有望注入上市公司，提升整体盈利能力。
• 募集资金使用：公司拟募集98.33亿元，用于煤矿及配套设施建设、资源储备和补充营运资金，预计提升产能并优化产品结构。
• 盈利预测：预计2014年完全摊薄EPS为0.41元，2015年为0.47元。合理估值区间为3.28元-4.1元，对应2014年估值8-10倍。

关键信息

发行上市信息

• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 主承销商：中金公司、中银国际、中信证券
• 发行股数：10亿股
• 发行后总股本：不超过100亿股
• 合理价格区间：3.28元 - 4.1元
• 估值倍数：8 - 10倍（2014年）

财务数据（2013年6月30日发行前）

• 每股净资产：3.36元
• 总股本/流通A股：900,000万股/0
• 流通B股/H股：0/0

盈利预测（单位：百万元、元、%）

财务指标（单位：倍）

重点分析

1. 内生外延双驱动，打造第三大煤炭上市公司

• 公司煤炭主业突出，收入与营业利润占比一直保持在95%以上。
• 公司资源储备丰富，可采年限达69年，处于国内前列。
• 内生增长方面，2013-2017年原煤产量复合增速为7.5%。集团尚有1.13亿吨在建产能，预计2015年后进入释放高峰。
• 未来有望通过提升核定产能增加产量800万吨，2017年合计产量达1.63亿吨。

2. 提高经营效率：优化结构+改善运输+煤炭深加工

• 优化销售结构，提高精煤销量占比，提升综合盈利能力。
• 铁路建设将提升外运能力，预计“十二五”末陕西铁路外运规模从1亿吨提升至2.5亿吨，铁路运量占比将从28%提升至44%。
• 神渭输煤管道预计2016年投产，将提升神府矿区外运能力。
• 张家峁煤矿的水煤浆干法生产线已投产，生产多种高附加值煤粉产品，具有良好的盈利前景和环保效益。

3. 关联交易增加，化工业务注入空间巨大

• 随着集团煤化工业务逐渐成熟，关联交易规模增加，采购公司煤炭占比逐年提升。
• 神木395万吨兰炭配套50万吨煤焦油项目是目前较为成熟且盈利前景良好的项目，未来有望注入上市公司。

4. 募集资金项目

• 公司拟募集98.33亿元，主要用于煤矿及配套设施建设、资源储备和补充营运资金。
• 其中煤矿及配套设施建设占主要部分，计划提升产能并优化生产结构。
• 募投项目调整，降低非盈利中心项目投融资规模，提高资金使用效率。

风险提示

• 煤价波动带来的业绩不确定性。
• 土地和房屋权证的取得对项目建设投产时间表的影响。

结论

陕西煤业凭借丰富的资源储备、稳定的内生增长、积极的外延扩张和优化的运输条件，有望在未来几年内实现煤炭板块的盈利能力提升。同时，通过关联交易和化工业务的注入，公司有望进一步提升整体盈利能力和市场竞争力。合理估值区间为3.28元-4.1元，对应2014年估值8-10倍。