20180601-信达证券-陕西煤业-601225.SH-深度报告_资源禀赋优异的成长性煤炭核心资产_48页_2mb

陕西煤业（601225.SH）深度报告总结

核心内容

陕西煤业（601225.SH）作为中国西部煤炭行业的龙头企业，具备显著的资源禀赋优势和盈利能力，其估值被认为被严重低估。公司依托优质煤炭资源，结合“铁路+管道”运输体系，有望在未来几年实现业绩的持续增长与盈利的显著提升。

主要观点

• 资源禀赋优异：公司拥有丰富的煤炭资源储量和可采储量，分别达到163.5亿吨和109.6亿吨，位列行业第三。资源品质优良，具备“一高三低”特征（高发热量、低灰、低硫、低磷），是高品质动力、化工及冶金用煤。
• 低成本与高品质：公司2017年自产煤吨煤生产成本仅119元，显著低于同行，同时其煤炭售价享有溢价，毛利率高达55.4%，行业领先。
• 产能释放与产量增长：2018-2020年公司煤炭产量将分别增加400万吨、800万吨、400万吨，产能提升将带动业绩增长。
• 运输瓶颈突破：蒙华铁路与神渭管道的建设将显著提升煤炭运输能力，降低运输成本，拓展销售半径，增强市场竞争力。
• 盈利与现金流改善：公司2017年实现归母净利104.49亿元，经营性现金流净额达169.3亿元，具备高分红潜力。
• “十三五”规划利好：陕西省煤炭产能规划由2015年的5.74亿吨提升至2020年的6.5亿吨，公司作为省内唯一大型煤炭企业，受益显著。

关键信息

公司概况

• 收盘价：8.35元（2018年6月1日）
• 总股本：100亿股
• 流通A股比例：100%
• 总市值：835亿元
• 2017年归母净利润：104.49亿元（YOY 279.30%）
• 2017年分红率：40%
• 股息率：4.61%
• 资产负债率：44.43%，低于行业平均

资源与产能

• 煤炭地质储量：163.5亿吨
• 可采储量：109.6亿吨
• 并表产能：10025万吨/年
• 权益产能：6472万吨/年
• 2017年煤炭产量：10097万吨
• 2017年煤炭销量：12338万吨

运输体系

• 蒙华铁路：设计输送能力2亿吨/年，连接内蒙古至江西，降低运输成本约40-50元/吨
• 神渭管道：我国首条长距离输煤管道，有效缓解铁路运输压力
• 靖神铁路：打通矿区运输通道，提升蒙华铁路对公司的价值

财务表现

• 2017年营业收入：509.27亿元
• 2017年净利润：157.26亿元
• 2017年毛利率：55.4%
• 2018年EPS预测：1.17元
• 2019年EPS预测：1.22元
• 2020年EPS预测：1.22元
• 2018年PE：约7.2倍
• 2019年PE：约6.8倍
• 2020年PE：约6.8倍

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 目标价：13元
• 估值依据：基于2018年业绩，考虑可比公司估值情况，给予11倍PE

股价催化剂

• 新增产能不断释放
• 盈利能力大幅提升

风险因素

• 煤炭市场波动风险
• 安全生产风险
• 宏观经济周期性波动风险

结构分析

一、股权结构稳定，主营业务突出

• 公司为陕西煤业化工集团联合其他企业共同发起设立，股权结构稳定
• 主营业务为煤炭开采、洗选、加工、销售及生产服务
• 2017年原煤、洗煤、运输业务收入占比分别为79.26%、16.43%、1.22%

二、资源禀赋优异造就核心竞争力

• 资源储量：位居行业第三，具备长期开发潜力
• 资源品质：低灰、低硫、低磷、高发热量，满足多种用途需求
• 开采成本：显著低于同行，得益于地质条件和单井规模
• 安全费用与维简费：较低，提升盈利空间
• 人工成本：按产量计算为行业较低水平，提升人均产出

三、“铁路+管道”突破运输瓶颈

• 蒙华铁路：国内最长运煤专线，连接内蒙古至江西，提升外运能力
• 神渭管道：有效缓解铁路运力不足，提升运输效率
• 靖神铁路：与蒙华铁路互联互通，形成铁路大环线，提升运输能力

四、未来高额分红潜力较大

• 公司分红较为积极，平均分红率37.78%
• 2017年现金分红41.8亿元，分红率40%
• 随着盈利能力提升，未来有望进一步提高分红比例

五、“十三五”期间产量增幅潜力较大

• 陕西省煤炭产能提升至6.5亿吨，公司作为省内龙头受益显著
• 2020年公司主力矿区产量预计达2.6亿吨（陕北）和9亿吨（神东）

六、煤炭产能出清与需求周期性好转

• 行业产能逐步出清，需求周期性回暖，加速行业上行
• 公司通过剥离劣质煤矿，优化资源配置，提升整体盈利能力

七、盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：1.17元、1.22元、1.22元
• 2018年PE：约7.2倍，19年和20年PE约6.8倍
• 估值逻辑：基于行业周期性向好及公司成长性，给予11倍PE，目标价13元

总结

陕西煤业凭借丰富的煤炭资源、优质的煤质、较低的生产成本和先进的开采技术，具备强大的核心竞争力。随着蒙华铁路和神渭管道的建设，公司运输瓶颈将被突破，销售能力与盈利能力显著提升。公司未来在“十三五”规划下有望实现产量与业绩的持续增长，同时具备较高的分红潜力。整体来看，公司估值被严重低估，未来有望获得更高的市场认可。