20211026-浙商证券-稳健医疗-300888.SZ-稳健医疗跟踪点评_防疫产品如期收缩_全棉时代业务增速环比上行_3页_542kb

稳健医疗（300888）2021年三季报跟踪点评总结

核心内容

稳健医疗在2021年前三季度业绩表现总体下滑，但健康消费品业务增长趋势明显。公司主要业务包括医用敷料（OEM及自有品牌Winner）、生活消费品（全棉时代、津梁生活）及全棉水刺无纺布销售。尽管防疫产品需求收缩导致医用耗材业务收入下降，但全棉时代业务增速环比上行，成为公司的重要增长点。

主要观点

业绩表现

• 公司整体收入：2021年前三季度总收入为58.2亿元，同比下降39%。
• 归母净利润：前三季度归母净利润为9.5亿元，同比下降70%。
• 单季度表现：
  • Q3收入：17.6亿元，同比下降67%。
  • Q3归母净利润：3.2亿元，同比下降85%。
• 可比下降原因：主要受2020年Q3防疫物资需求爆发及原材料涨价影响，2021年Q3防疫物资需求收缩，但公司整体业务仍保持增长。

医用耗材业务

• 收入表现：Q3医疗业务收入为7.6亿元，同比下降83%。
• 业务亮点：
  • 品牌认知度提升：Winner品牌知名度大幅提升，前三季度医疗业务收入同比增长225%。
  • C端增长显著：全棉时代在国内电商、药店、跨境电商等C端渠道收入同比增长31%，相对2019年增长近4.4倍。
  • 医院端增长：国内医院端收入同比增长超过22%，相对2019年增长5倍以上。
• 出口需求影响：由于2020年Q3出口需求高基数，导致2021年Q3表观增速下降。

健康消费品业务

• 业务增速：前三季度健康消费品收入为27亿元，同比增长16.9%；Q3收入为9.1亿元，同比增长10.3%。
• 分渠道增长：
  • 传统电商渠道：Q3增长超过20%，前三季度增长超过30%。
  • 线下KA渠道：增幅领跑线下，与永辉及大润发合作进一步深化。
  • 连锁店拓展：Q3新增28家，年内累计新增53家，其中13家已实现盈利。
• 产品矩阵丰富：有纺产品（如婴童服饰、内衣裤、床上用品）前三季度增速达40%，无纺产品通过新品推出（如超柔洁面洗脸巾、高腰经期裤、玻尿酸湿敷化妆棉）持续优化产品结构。

关键信息

盈利预测

• 收入预测：2021/2022/2023年分别为84/98/115亿元，同比增长-33%、+17%、+17%。
• 归母净利润预测：2021/2022/2023年分别为14.8/17.8/20.7亿元，同比增长-61%、+21%、+16%。
• PE估值：2021年PE为22.5倍，2022年为18.6倍，2023年为16.0倍。

股票评级

• 评级：增持
• 评级说明：基于公司业绩成长性及相对同业估值溢价，维持“增持”评级。

风险提示

1. 贸易摩擦风险
2. 行业标准变化的风险
3. 黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险

财务摘要

资产负债表

• 资产总计：2021年预计为13,645亿元，2023年预计为17,512亿元。
• 流动资产：2021年预计为11,165亿元，2023年预计为14,410亿元。
• 非流动资产：2021年预计为2,480亿元，2023年预计为3,102亿元。
• 负债合计：2021年预计为2,465亿元，2023年预计为3,455亿元。
• 归属母公司股东权益：2021年预计为11,166亿元，2023年预计为14,043亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计为1,696亿元，2023年预计为2,177亿元。
• 投资活动现金流：2021年预计为-370亿元，2023年预计为-107亿元。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-768亿元，2023年预计为-535亿元。
• 现金净增加额：2021年预计为558亿元，2023年预计为1,536亿元。

利润表

• 营业收入：2021年预计为8,404亿元，2023年预计为11,537亿元。
• 营业成本：2021年预计为4,396亿元，2023年预计为5,918亿元。
• 净利润：2021年预计为1,478亿元，2023年预计为2,073亿元。
• 归属母公司净利润：2021年预计为1,478亿元，2023年预计为2,073亿元。

主要财务比率

• 毛利率：2021年预计为47.7%，2023年预计为48.7%。
• 净利率：2021年预计为17.6%，2023年预计为18.0%。
• ROE：2021年预计为13.7%，2023年预计为15.6%。
• ROIC：2021年预计为12.9%，2023年预计为14.4%。
• 资产负债率：2021年预计为18.1%，2023年预计为19.7%。
• P/E：2021年为22.5倍，2023年为16.0倍。
• P/B：2021年为3.0倍，2023年为2.4倍。
• EV/EBITDA：2021年为15.8倍，2023年为10.3倍。

投资建议

• 评级：增持
• 建议理由：公司作为医用敷料及生活消费品龙头，具备良好的成长性和相对同业估值溢价，值得关注。

结论

稳健医疗在2021年三季报中表现出防疫产品需求收缩带来的业绩压力，但健康消费品业务增长稳健，尤其是全棉时代在多个渠道实现显著增长。公司未来业绩有望随着疫情常态化和品牌认知度提升逐步恢复，同时通过产品矩阵的丰富和渠道拓展，持续增强市场竞争力。