20160706-中投证券-国内宏观经济点评报告_PMI显露承压迹象_7_8月经济难上难下_14页_1mb

文档内容总结

核心内容

6月份PMI数据显示，中国经济再次显露承压迹象，制造业PMI小幅回落，非制造业PMI略有回升。整体来看，PMI指数反映的经济运行态势表明，一季度由房地产市场反弹带动的经济回暖已结束，需求和预期转淡，外需不确定性增加，经济面临下行压力。

主要观点

• PMI回落：6月官方制造业PMI为50%，较上月回落0.1个百分点；非制造业PMI为53.7%，较上月回升0.6个百分点，连续四个月高于53%。制造业PMI的五大分项指标中，仅两项上升，其余均为下降。
• 需求疲软：新订单、新出口订单等主要指数小幅回落，外需不确定性增加，特别是英国退欧事件对全球经济造成冲击。
• 生产端相对平稳：生产指数和供应商配送时间指数略有上升，但整体增长乏力。
• 中小企业承压：中型和小型企业PMI均低于荣枯线，收缩幅度扩大，生产经营活动预期持续回落。
• 投资增速放缓：民间投资与固定资产投资增速出现“剪刀差”，政府投资对民间投资的“挤出效应”和房地产对实体经济的“虹吸效应”在加剧，房地产和基建投资对冲效应减弱，三季度投资难有明显增长。
• 外需与汇率影响：4、5月份出口增速下滑，美元升值周期尚未结束，人民币将“有管理”地保持区间稳定，以维护出口竞争力和外汇储备安全。

关键信息

1. PMI数据概览

• 制造业PMI：6月为50%，较上月下降0.1个百分点。
• 非制造业PMI：6月为53.7%，较上月上升0.6个百分点，连续四个月高于53%。
• 分项指标变化：
  • 下降：新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、原材料购进价格、原材料库存、从业人员、生产经营活动预期。
  • 上升：生产指数、供应商配送时间指数。

2. 投资与经济走势

• 固定资产投资：前5个月累计增速为9.6%，接近1997年底的低点。
• 基建投资：前5个月同比增长20%，有继续加力空间，预计二、三季度增速仍可维持在20%以上。
• 房地产投资：预计三季度房地产投资增速将回落至8%左右，房地产销售二季度末见顶，对投资的带动作用减弱。
• 投资结构变化：政府投资对民间投资的“挤出效应”和房地产对实体经济的“虹吸效应”加剧，导致民间投资增速放缓。

3. 外需与出口形势

• 出口增速：4、5月份以美元计价的出口增速下滑，主要贸易伙伴国出口均出现下降。
• 外需不确定性：英国退欧事件对下半年外需构成较大影响，美元升值周期尚未结束，人民币将保持“有管理”的区间稳定。
• 汇率政策考量：为维护外汇储备安全，人民币可能通过一定的出口竞争力换取汇率稳定。

4. 风险提示

• 经济回落风险：PMI连续四个月回落，表明一季度由货币和信用支撑的经济回暖已结束，需求和预期转淡，外需不确定性增加。
• 房地产投资风险：房地产销售见顶，预计三季度房地产投资将回落，可能引发固定资产投资下滑。
• 英国退欧影响：英国退欧事件反复发酵，对全球经济和外需构成较大不确定性。

图表与数据支持

• 图1：制造业PMI小幅回落，非制造业PMI回升。
• 图2：12个分项指数中，10项回落，仅两项上升。
• 图3：新订单和新出口订单指数持续下降。
• 图4：新出口订单和进口指数连续三月低于50。
• 图5：生产指数与新订单指数走势背离。
• 图6：原材料库存和产成品库存指数均回落。
• 图7：大型企业PMI回升，中、小型企业PMI回落。
• 图8：生产经营活动预期指数连续三个月回落。
• 图9：非制造业PMI9个分项指数中，5项上升，3项下降，1项持平。
• 图10：服务业PMI回升。
• 图11：建筑业PMI上升。
• 图12：固定资产当月增速逐步走低。
• 图13：固定资产投资增速接近1997年低点。
• 图14：民间投资与固定资产投资增速差扩大。
• 图15：政府主导投资增速三月份以来加速。
• 图16：基建投资增速有加力空间。
• 图17：国家预算内资金增速维持高位，贷款增速加快。
• 图18：房地产销售领先新开工，新开工与投资基本同步。
• 图19：房地产销售面积回落。
• 图20：房地产销售金额回落。
• 图21：一、二手房成交面积累计同比回落。
• 图22：一、二手房成交面积近期走弱。
• 图23：出口同比增速接近1998年前后水平。
• 图24：对欧、美、日出口明显下降。
• 图25：人民币对日元、欧元快速贬值。

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投资评级定义

• 公司评级：

  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于+10%之间
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上

• 行业评级：

  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
  • 中性：行业指数表现相对沪深300指数持平
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

评分原则与说明

• 评分立场：以债券投资人的立场，基于公开信息进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：公司行业现状、公司治理、财务状况，综合还款顺序与担保情况确定评分结果。
• 评分对象：目前不涵盖B以下级别债券，未来如出现将进行跟踪调整。

研究团队简介

• 张捷：中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖，主要研究领域为金融经济周期理论。

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