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2021年9月制造业PMI分析报告总结

核心内容概述

2021年9月，中国制造业PMI指数回落至49.6%，为2020年3月疫情以来首次低于荣枯线。这一回落主要由生产端拖累，生产指数下降至49.5%，较上月回落1.4个百分点。上游行业生产活动普遍受到抑制，同时高频数据显示全国主要钢厂产量、水泥粉末开工率同比均有所下降。

主要观点

1. 制造业景气度回落

• PMI指数：9月制造业PMI为49.6%，低于前值50.1%和预期50%，首次跌至荣枯线以下。
• 生产端拖累：生产指数降至49.5%，是主要拖累项，表明企业生产活动受到显著抑制。
• 行业分化：多数上游行业生产指数明显回落，显示供给端压力较大。

2. 能耗双控政策影响显著

• 政策背景：为完成能耗双控目标，全国19个省份进入一二级预警状态，9月20个省市或部分地市发布限电限产措施。
• 限电措施：多数地区限制工业用电，采取分级限产、错峰限电、高耗能企业限产等方式。
• 典型地区：
  • 广东：执行每周“开二停五”的五级有序用电方案。
  • 江苏：对不同企业实行不同的限产措施，如“开二停二”或全部停产。
  • 山西：限制“两高”项目投产，已投产项目限产60%。
  • 广西：电解铝企业用电负荷压减35%。
  • 云南：对水泥、黄磷、工业硅等实行错峰生产或产量限制。
  • 内蒙古、新疆、青海：因电力缺口，采取有序用电、限产等措施。

3. 原材料价格指数上涨，通胀预期升温

• PMI原材料价格指数：9月录得63.5%，高于8月的61.3%，显示原材料价格持续上涨。
• 高频数据：动力煤、螺纹钢、电解铝、水泥等上游产品价格同比增速分别达125.7%、46.1%、53%、16.4%，较8月增速分别抬升35.7、7.6、15.4、11.3个百分点。
• 通胀压力：供给回落导致原材料供需紧平衡，进一步推升通胀预期，预计9月PPI同比为10%。

4. 非制造业景气回升

• 服务业PMI：9月录得52.4%，较8月回升7.2个百分点，显示服务业供需逐步恢复。
• 非制造业PMI：9月录得53.2%，高于8月的47.5%，但建筑业PMI回落至57.5%，新订单指数为49.3%，显示地产投资进一步趋弱。

5. 企业规模景气分化

• 大型企业：PMI为50.4%，小幅改善，主要得益于新订单指数回升，表明稳增长政策逐步见效。
• 中型企业：PMI为49.7%，较上月回落1.5个百分点。
• 小型企业：PMI为47.5%，较上月回落0.7个百分点，其中新订单指数回落明显。

关键信息

• 限电限产影响：多地限电限产措施对制造业生产活动造成明显扰动。
• 供需关系：上游行业供给收缩，导致原材料价格持续上涨，通胀预期增强。
• 经济趋势：随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。
• 消费与财政：疫情反复影响居民收入修复，消费增长低于预期；财政后置可能部分对冲经济下行，但难以改变整体趋势。

风险提示

• 政策调整：能耗双控政策可能继续影响企业生产活动，需关注政策变化对经济和市场的影响。

图表与数据目录

• 图1：制造业PMI延续回落
• 图2：PMI生产指数回落明显
• 图3：全国主要钢厂螺纹钢产量同比回落
• 图4：水泥粉末开工率同比回落
• 图5：2020年底以来用电增长持续快于发电
• 图6：2021年8月用电统计差额创历史同期新高
• 图7：原材料价格高频数据冲高
• 图8：PMI原材料价格指数进一步走高
• 图9：大中小型企业景气分化
• 图10：中小企业新订单回落明显
• 图11：非制造业PMI回升
• 图12：服务业PMI回升

附注信息

• 分析师：赵伟（分析师）、穆仁文（联系人）
• 联系方式：
  • 赵伟：zhaowei1@kysec.cn，证书编号：S0790520060002
  • 穆仁文：murenwen@kysec.cn，证书编号：S0790121060023
• 机构信息：开源证券研究所，覆盖全国多个城市，包括上海、北京、深圳、西安等。

分析师承诺

本报告中所有观点均反映分析师个人意见，分析师报酬与报告内容无直接或间接关联。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 备注：评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

法律声明

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