20221130-华安证券-11月PMI数据点评_PMI难将债市焦点拉回基本面_5页_315kb

PMI数据与债市分析总结（2022年11月30日）

核心内容概述

2022年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，环比下降1.2个百分点；非制造业商务活动指数为46.7%，环比下降2.0个百分点。整体来看，PMI数据表明供需两端均承压，经济恢复受阻，主要受疫情多点散发影响，叠加物流运输限制，导致企业生产经营活动及市场需求受到明显冲击。

主要观点

• 经济复苏承压：制造业和非制造业景气度双双回落，企业经营预期降至2020年3月以来新低，显示经济复苏动能不足。
• 债市影响因素：近期利率超调主要源于10月末大行资金融出收紧，而11月以来防疫与地产政策调整优化进一步加剧了债市利空预期，机构对利率回调的担忧上升。
• 政策信号：11月降准向市场释放“便宜的钱”，虽信号意义大于实际，但缓解了资金端的担忧，预示后续政策可能转向总量型宽松以支撑经济。
• 投资建议：建议配置流动性较好、中短期或关键点位的信用债与利率债，避免进一步下沉或配置条款溢价较高的次级债。

关键数据与分析

制造业PMI分析

• 制造业PMI：48.0%，环比下降1.2个百分点，连续两个月低于荣枯线。
• 新订单指数：46.4%，环比下降1.7个百分点，显著低于历史平均水平。
• 新出口订单指数：46.7%，环比下降0.9个百分点，降幅略低于新订单指数，显示内需拖累明显。
• 生产指数：47.8%，环比下降1.8个百分点，连续两个月低于荣枯线。
• 生产动能指数：-1.7%，环比下降1.8个百分点，显示生产动能大幅减弱。

原材料与出厂价格指数

• 出厂价格指数：47.4%，环比下降1.3个百分点。
• 原材料购进价格指数：50.7%，环比下降2.6个百分点。
• PPI预测：预计11月PPI同比跌幅扩大至1.5%，环比继续为负。

企业经营预期

• 制造业企业经营预期：48.9%，环比下降3.7个百分点，较去年同期下降4.9个百分点，为2020年3月以来新低。
• 企业用工与备料：采购与进口指数分别下降2.2和0.8个百分点，原材料库存指数下降1.0个百分点，从业人员指数下降0.9个百分点。

各类型企业PMI表现

• 大型企业：49.1%，环比下降1.0个百分点，跌破荣枯线。
• 中型企业：48.1%，环比下降0.8个百分点。
• 小型企业：45.6%，环比下降2.6个百分点，景气度大幅受挫。

非制造业表现

• 非制造业商务活动指数：46.7%，环比下降2.0个百分点。
• 建筑业：55.4%，环比下降2.8个百分点，仍处于景气区间。
• 服务业：45.1%，环比下降1.9个百分点，受疫情冲击明显，部分接触性行业指数低于38.0%。

投资策略建议

• 配置流动性好、中短期或关键点位的信用债与利率债。
• 避免进一步下沉或配置条款溢价较高的次级债。
• 关注后续社融等高频指标以判断信用修复进程。

风险提示

• 人民币可能出现进一步贬值。
• 疫情反复具有不确定性，可能对经济与市场情绪造成持续扰动。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾任职于民生证券研究院、华西证券研究所。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾任职于德邦证券研究所。

重要声明

• 本报告信息来源于市场公开信息，分析师对信息的准确性与完整性不作保证。
• 报告不构成投资建议，投资者据此决策产生的后果自负。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券或为其提供服务。